BIS: высокие ставки по депозитам тормозят рост стейблкоинов

Рабочий документ Банка международных расчётов (BIS) связывает темп роста стейблкоинов с тем, сколько банки платят по депозитам. Повышение средней ставки на один базисный пункт сокращает десятинедельный прирост капитализации рынка с примерно 15% до примерно 12%.

Банкиры давно пугают оттоком денег в цифровые доллары. Теперь есть расчёт, который показывает, может ли цена депозита этот отток сдержать, и насколько.

Один базисный пункт и три процентных пункта прироста

По данным working paper BIS, которое подготовили Рашад Ахмед и Иньяки Альдасоро, недельный рост средней депозитной ставки на 0,01 процентного пункта предсказывает более медленный рост стейблкоинов. Базовая оценка выглядит так: десятинедельный прирост рыночной капитализации падает с 15% до 12%.

В цифрах это минус три процентных пункта, то есть пятая часть темпа. Звучит скромно, но 0,01 пункта это самый мелкий шаг, который вообще существует в банковских ставках. Для сравнения, центробанки обычно двигают ключевую ставку шагами по 25 базисных пунктов.

Есть и уточнение. Прирост замедляется, но не разворачивается: рынок USDT и USDC продолжает расти, просто медленнее.

Что именно посчитали авторы

Выборка охватывает еженедельные данные с января 2019 по июнь 2025 года, то есть больше шести лет наблюдений. Исследователи учитывали цену биткоина, доходность казначейских облигаций США и общие финансовые условия, чтобы отсечь влияние рыночного настроения.

Механика понятна без формул. Чем больше банк платит вкладчику, тем меньше причин переводить деньги в стейблкоин, и спрос на цифровые доллары слабеет.

Поправка на обратную связь втрое усиливает эффект

В простом подсчёте есть ловушка: банки и сами поднимают ставки, когда стейблкоины стремительно растут. Из-за этого причина и следствие смешиваются. Авторы сделали вторую оценку, которая это учитывает, и назвали её основной.

Там эффект примерно втрое больше, и десятинедельный прирост замедляется примерно до 6%. Правда, сами исследователи отметили слабое место этого метода. Поэтому 12% и 6% лучше читать как вилку, а не как точную цифру. Направление в обоих случаях одно и то же.

USDC тормозит сильнее, чем USDT

Эффект оказался заметнее для USDC от Circle, чем для USDT от Tether. Авторы связали это с тем, что USDC теснее привязан к американским пользователям, которые сравнивают его именно с долларовыми депозитами в местных банках.

Аудитория USDT шире географически. Многие её владельцы живут за пределами США, и ставка американского банка для них скорее фон, чем повод действовать. Для украинца, который покупает USDT за гривну, выбор обычно стоит между стейблкоином, наличным долларом и гривневым счётом, а не американским депозитом.

Шесть триллионов и цена удержания клиента

Исследование вклинилось в спор, где банкиры звучат громче учёных. В январе Брайан Мойнихан, CEO Bank of America, предупредил, что до $6 трлн депозитов могут перейти в стейблкоины и похожие продукты с доходностью. Это сократило бы способность банков кредитовать и удорожило бы займы.

Декабрьский анализ сотрудников ФРС добавляет нюанс. Деньги в стейблкоинах могут возвращаться в банки как депозиты эмитентов, поэтому общая сумма вкладов не меняется, меняется тот, кто их поставляет. Крупные незастрахованные остатки заставляют банки держать больше ликвидных активов.

• Чтобы удержать клиентов, банкам приходится платить больше, а это поднимает их стоимость фондирования.
• Выборочные ставки: по логике аналитиков ФРС, лучшую ставку можно давать только тем, кто вероятнее всего уйдёт, а остальным оставить пониже.
• Меньше длинных кредитов, если ликвидные резервы приходится увеличивать.

Границы выводов и чего ждать дальше

Исследование не доказывает ни потерь банковских депозитов, ни падения кредитования. Выборка охватывает один период высоких ставок, а ситуация может измениться, когда распространятся стейблкоины с доходностью и токенизированные фонды денежного рынка.

"Банки сохраняют определённое влияние на темп этого распространения через ценообразование по депозитам."

- Рашад Ахмед и Иньяки Альдасоро, working paper BIS

Итог в цифрах такой: ставка вверх на 0,01 пункта даёт от трёх до девяти процентных пунктов более медленного роста за десять недель, в зависимости от метода. Это тормоз, а не стоп-кран. Если доходные стейблкоины рынок примет быстро, тест на цену депозита придётся проводить заново.