JPMorgan: биткоин может обогнать золото, если ослабнет хеджирование вокруг IBIT

Аналитики JPMorgan под руководством Николаоса Панигирцоглу опубликовали отчет, в котором сравнили поведение инвесторов в ETF на золото и на биткоин. Вывод простой: золотые фонды уже восстановили все потерянные в этом году притоки, а биткоин-фонды лишь около половины.

Разница не только в скорости восстановления. Банк обратил внимание на шорт-интерес и хеджирование вокруг крупнейшего биткоин-ETF, IBIT от BlackRock, который остается у годовых максимумов, тогда как аналогичный показатель для золотого ETF GLD, напротив, ниже своего исторического среднего. Для инвесторов это значит одно: судить о настроениях рынка только по размеру притоков недостаточно, нужно смотреть и на то, насколько активно участники рынка страхуют уже открытые позиции.

Золото восстановилось полностью, биткоин лишь наполовину

Приток средств в оба актива начался еще в конце июля, после заседания ФРС, когда на рынок вернулась так называемая сделка на обесценивание доллара: инвесторы покупали и золото, и биткоин как страховку от более слабой валюты.

Но траектории разошлись. Золотые ETF полностью компенсировали все оттоки, зафиксированные в начале 2026 года. Биткоин-ETF восстановили примерно половину потерянного, а спрос на них в последние дни даже немного снизился, по словам аналитиков JPMorgan.

Сама сделка на обесценивание доллара не нова: инвесторы покупают золото и биткоин одновременно всякий раз, когда ожидают ослабления доллара из-за мягкой монетарной политики или бюджетных рисков. Летом этот мотив усилило решение ФРС, после которого оба актива выглядели естественной парой для защиты капитала.

Сделка, которая исчерпалась за неделю

Еще неделю назад оба актива росли синхронно. Затем ситуация изменилась: реальная доходность облигаций, скорректированная на инфляцию, пошла вверх, а 15 сентября Сенат США не набрал голосов для продвижения криптозаконопроекта Clarity Act. Обе новости охладили аппетит к защитным активам. Рост реальной доходности делает облигации относительно привлекательнее по сравнению с активами, которые не приносят процента, а провал Clarity Act отдалил перспективу четкого регулирования крипторынка в США, которого часть институциональных инвесторов ждала перед наращиванием позиций.

По оценке банка, именно ослабление этой сделки объясняет, почему притоки в биткоин-ETF снизились сильнее, чем в золото. Впрочем, аналитики добавляют: меньший спрос последних дней оставляет пространство для восстановления, если новостной фон улучшится.

Фьючерсные позиции растут в обоих активах, разница в шортах

Позиции во фьючерсах на золото и на биткоин одинаково высоки, что, по версии JPMorgan, показывает: институциональные инвесторы поддерживают оба актива примерно одинаково активно на уровне фьючерсного рынка. Это важный нюанс: если бы биткоин уже терял интерес крупных игроков, рост фьючерсных позиций был бы медленнее или вовсе остановился бы, а этого не произошло.

Основное отличие проявляется не во фьючерсах, а именно в ETF. Шорт-интерес в IBIT остается одним из самых высоких за год, тогда как шорт-интерес в GLD ниже своего исторического среднего уровня. Это говорит о том, что часть инвесторов все еще страхует позиции в биткоине активнее, чем в золоте.

Что показывает коэффициент пут-колл для IBIT

Дополнительный сигнал банк нашел в соотношении опционов пут к колл. Для IBIT этот показатель выше, чем для GLD, а это тоже указывает на большее хеджирование вокруг биткоина по сравнению с золотом.

• Притоки: золото восстановилось полностью, биткоин лишь частично.
• Фьючерсы: позиции растут равномерно в обоих активах.
• Шорт-интерес IBIT остается одним из самых высоких за год.
• Коэффициент пут-колл для IBIT превышает показатель GLD.
• Спрос на биткоин-ETF немного снизился в последние дни, по данным банка.

Почему JPMorgan видит преимущество на стороне биткоина

Именно сочетание высокого шорт-интереса и повышенного спроса на пут-опционы позволило аналитикам сделать вывод о более осторожном позиционировании вокруг биткоина, чем вокруг золота, несмотря на последние притоки средств.

"Признаем, что на траектории биткоина и золота могут влиять и другие факторы, но с точки зрения позиционирования более высокий шорт-интерес в IBIT по сравнению с GLD может создать большую поддержку для биткоина относительно золота, если спрос на хеджирование снизится."

- аналитики JPMorgan во главе с Николаосом Панигирцоглу, из отчета банка от 16 сентября 2026

Что это значит для рынка дальше

Логика банка простая: когда актив сильно захеджирован, любое ослабление этого хеджирования само по себе становится источником дополнительного спроса, потому что трейдеры начинают закрывать защитные позиции. Для золота такого запаса практически не осталось, для биткоина он еще есть. Именно поэтому аналитики говорят не о прямой покупке биткоина банком, а о структурном преимуществе: при прочих равных рынок с высоким шорт-интересом имеет больше пространства для резкого движения вверх, когда часть участников начинает закрывать защитные ставки.

Это не прогноз цены, а описание структуры рынка: JPMorgan прямо говорит, что другие факторы тоже будут влиять на динамику. Для розничных держателей биткоина ETF остаются инструментом для крупных фондов, тогда как прямой путь, как и раньше, проще: купить монету напрямую или обменять Bitcoin на доллары через обычный рынок, без привязки к опционам и шорт-интересу крупных институциональных игроков.