JPMorgan: біткоїн може обійти золото, якщо ослабне хеджування навколо IBIT

Аналітики JPMorgan під керівництвом Ніколаоса Панігірцоглу опублікували звіт, у якому порівняли поведінку інвесторів у ETF на золото та на біткоїн. Висновок простий: золоті фонди вже відновили всі втрачені цього року притоки, а біткоїн-фонди лише близько половини.

Різниця не тільки у швидкості відновлення. Банк звернув увагу на шорт-інтерес і хеджування навколо найбільшого біткоїн-ETF, IBIT від BlackRock, який залишається біля річних максимумів, тоді як аналогічний показник для золотого ETF GLD навпаки нижчий за свою історичну середню. Для інвесторів це означає одне: судити про настрої ринку лише за розміром притоків недостатньо, потрібно дивитися й на те, як активно учасники ринку страхують уже відкриті позиції.

Золото відновилося повністю, біткоїн лише наполовину

Приплив коштів у обидва активи почався ще наприкінці липня, після засідання ФРС, коли на ринок повернулася так звана угода на знецінення долара: інвестори купували і золото, і біткoїн як страховку від слабшої валюти.

Але траєкторії розійшлися. Золоті ETF повністю компенсували всі відтоки, зафіксовані на початку 2026 року. Біткоїн-ETF відновили приблизно половину втраченого, а попит на них у останні дні навіть трохи знизився, за словами аналітиків JPMorgan.

Сама угода на знецінення долара не нова: інвестори купують золото й біткоїн одночасно щоразу, коли очікують послаблення долара через м'яку монетарну політику чи бюджетні ризики. Влітку цей мотив підсилило рішення ФРС, після якого обидва активи виглядали природною парою для захисту капіталу.

Угода, яка вичерпалася за тиждень

Ще тиждень тому обидва активи росли синхронно. Потім ситуація змінилася: реальна дохідність облігацій, скоригована на інфляцію, пішла вгору, а 15 вересня Сенат США не набрав голосів для просування криптозаконопроєкту Clarity Act. Обидві новини охолодили апетит до захисних активів. Зростання реальної дохідності робить облігації відносно привабливішими порівняно з активами, які не приносять відсотка, а провал Clarity Act віддалив перспективу чіткого регулювання крипторинку в США, на яке частина інституційних інвесторів чекала перед нарощуванням позицій.

За оцінкою банку, саме ослаблення цієї угоди пояснює, чому притоки в біткоїн-ETF зменшилися сильніше, ніж у золото. Втім, аналітики додають: менший попит останніх днів залишає простір для відновлення, якщо новинний фон покращиться.

Ф'ючерсні позиції зростають в обох активів, різниця в шортах

Позиції у ф'ючерсах на золото і на біткоїн однаково високі, що, за версією JPMorgan, показує: інституційні інвестори підтримують обидва активи приблизно однаково активно на рівні ф'ючерсного ринку. Це важливий нюанс: якби біткоїн уже втрачав інтерес великих гравців, зростання ф'ючерсних позицій було б повільнішим або взагалі зупинилося б, а цього не сталося.

Основна відмінність проявляється не в ф'ючерсах, а саме в ETF. Шорт-інтерес у IBIT залишається одним з найвищих за рік, тоді як шорт-інтерес у GLD нижчий за свій історичний середній рівень. Це говорить про те, що частина інвесторів все ще страхує позиції в біткоїні активніше, ніж у золоті.

Що показує коефіцієнт пут-колл для IBIT

Додатковий сигнал банк знайшов у співвідношенні опціонів пут до колл. Для IBIT цей показник вищий, ніж для GLD, а це також вказує на більше хеджування довкола біткоїна порівняно із золотом.

• Притоки: золото відновилося повністю, біткoїн лише частково.
• Ф'ючерси: позиції зростають рівномірно в обох активів.
• Шорт-інтерес IBIT залишається одним з найвищих за рік.
• Коефіцієнт пут-колл для IBIT перевищує показник GLD.
• Попит на біткоїн-ETF трохи знизився в останні дні, за даними банку.

Чому JPMorgan бачить перевагу на боці біткоїна

Саме поєднання високого шорт-інтересу і підвищеного попиту на пут-опціони дозволило аналітикам зробити висновок про більш обережне позиціонування навколо біткоїна, ніж навколо золота, попри останні притоки коштів.

"Визнаємо, що на траєкторії біткоїна і золота можуть впливати й інші фактори, але з погляду позиціонування вищий шорт-інтерес в IBIT порівняно з GLD може створити більшу підтримку для біткoїна відносно золота, якщо попит на хеджування знизиться."

- аналітики JPMorgan на чолі з Ніколаосом Панігірцоглу, зі звіту банку від 16 вересня 2026

Що це означає для ринку далі

Логіка банку проста: коли актив сильно захеджований, будь-яке послаблення цього хеджування саме по собі стає джерелом додаткового попиту, бо трейдери починають закривати захисні позиції. Для золота такого запасу практично не лишилося, для біткоїна він ще є. Саме тому аналітики говорять не про пряму купівлю біткoїна банком, а про структурну перевагу: за інших рівних умов ринок з високим шорт-інтересом має більше простору для різкого руху вгору, коли частина учасників починає закривати захисні ставки.

Це не прогноз ціни, а опис структури ринку: JPMorgan прямо каже, що інші фактори теж впливатимуть на динаміку. Для роздрібних власників біткoїна ETF залишаються інструментом для великих фондів, тоді як прямий шлях, як і раніше, простіший: купити монету напряму або обміняти Bitcoin на долари через звичайний ринок, без прив'язки до опціонів і шорт-інтересу великих інституційних гравців.