Strategy остановила продажу Bitcoin и привлекла $334 млн через акции MSTR

Компания Strategy Майкла Сейлора впервые за три недели не продала ни одного Bitcoin. Вместо этого она привлекла $333,7 миллиона, продав собственные акции MSTR. Деньги распределили между дивидендами по привилегированным бумагам STRC, выкупом этих же бумаг и пополнением долларового резерва. Компания остаётся крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin в мире, поэтому любое изменение в её подходе к продажам заметно всему рынку. Для акционеров это проверка того, насколько далеко руководство готово идти ради сохранения резерва в неизменном виде. Многие инвесторы до сих пор воспринимают MSTR как удобный способ получить экспозицию на Bitcoin через обычный биржевой счёт, поэтому логика еженедельных решений компании интересует далеко не только узкий круг аналитиков.

Почему Strategy остановила продажу Bitcoin

Об этом говорится в форме 8-K, поданной в понедельник. За неделю до 16 августа компания не покупала и не продавала ни одной монеты, и её резерв остался на отметке 840 447 BTC со средней ценой покупки $75 385. Это первая пауза в серии еженедельных распродаж, которые с июня финансировали дивиденды, выкупы и пополнение резерва.

Вместо монет компания продала 3 458 866 акций MSTR по средней цене около $96,48. Неделей раньше бумаги шли по $99,17, так что нынешняя продажа прошла дешевле. Общая выручка составила $333,7 миллиона чистыми, и ни один из этих долларов не связан с Bitcoin напрямую.

С 2020 года Strategy строила свой резерв почти исключительно за счёт выпуска новых акций и конвертируемых облигаций, а продажа самих монет долгое время была табу. Первая распродажа Bitcoin с 2022 года случилась только в мае, так что нынешняя пауза возвращает компанию к более привычной для неё модели финансирования. Собственного операционного бизнеса, способного покрывать такие выплаты самостоятельно, у компании практически нет, поэтому каждую неделю она фактически выбирает между новым долгом, новыми акциями и частью самого резерва.

Куда пошли привлечённые средства

$52,4 миллиона пошли на выплату дивидендов по привилегированным акциям STRC. Ещё $132,2 миллиона компания потратила на выкуп 1 388 720 бумаг STRC. После этой операции в рамках программы на $1 миллиард, объявленной 29 июня, осталось $653 миллиона доступного лимита.

Оставшиеся $149,1 миллиона пополнили долларовый резерв компании, который вырос до $4,8 миллиарда с $4,65 миллиарда неделей раньше. Этот резерв Strategy держит на случай выплат по привилегированным бумагам и процентов. Отдельная программа выкупа самих акций MSTR объёмом $1 миллиард осталась полностью незадействованной.

По данным самой компании, выкуп также удлинил так называемую долларовую дюрацию на 41 день, до 2,8 года, и сузил спред STRC, который рынок называет "биткоин-кредитным", на 4 базисных пункта, до 114. Этот показатель фактически отражает, насколько рынок доверяет способности Strategy обслуживать STRC без продажи монет. Чем уже спред, тем меньше инвесторы закладывают риск вынужденной распродажи резерва ради текущих выплат.

Что это значит для держателей MSTR

Продажа почти 3,5 миллиона новых акций по более низкой цене, чем неделей раньше, уменьшает долю каждого текущего держателя MSTR. При этом у компании был запас для продажи Bitcoin, и она могла не размывать акции. Капитальная программа, запущенная в июне, разрешает продать до $1,25 миллиарда монет для покрытия дивидендов, процентов, выкупов и пополнения резерва. Из этого лимита использовано около $429 миллионов, а $820 миллионов остаются доступными, это чуть больше трети максимально разрешённого объёма. На прошлой неделе из него не взяли ничего.

Годами инвестиционный тезис MSTR держался на премии акций к стоимости биткоин-резерва. Пока бумаги стоили дороже монет на балансе, выпуск новых акций позволял покупать ещё больше Bitcoin без вреда для текущих держателей. Продажа акций ради дивидендов, а не ради новых монет, работает по другой логике, и именно поэтому часть инвесторов следит за этим решением так внимательно. Если премия акций к резерву сузится ещё сильнее, следующие выпуски могут обходиться компании дороже в пересчёте на каждый привлечённый доллар.

• Резерв Bitcoin остался без изменений, а количество акций MSTR в обращении выросло.
• Программа выкупа самих акций MSTR на $1 миллиард остаётся неиспользованной.
• У компании ещё есть пространство продать монеты в рамках июньского лимита, но она этого не сделала.

Насколько глубокая яма под биткоин-резервом

В понедельник Bitcoin торговался около $63 500, потеряв 200-недельную трендовую линию. В последний раз похожий сигнал рынок видел во время медвежьей фазы 2022 года, и несколько аналитиков в тот же день прямо сравнивали текущую картину с тем периодом. По такой цене резерв Strategy стоит примерно $53,4 миллиарда против $63,36 миллиарда, потраченных на его формирование. Разница достигает почти $9,9 миллиарда нереализованного убытка, а значит, весь резерв сейчас оценивается примерно на 16% ниже суммы, потраченной на его формирование.

С мая компания продала 6 948 BTC примерно за $432,5 миллиона. Распродажа началась с 32 монет, это была первая продажа Bitcoin компанией с 2022 года, а дальше пошли три подряд еженедельные сделки в июле и августе. Последняя из них, 1 690 BTC за $108,6 миллиона, тоже пошла на выкуп STRC.

Для тех, кто планирует обменять Bitcoin на доллары, такая динамика цены означает дополнительную осторожность при выборе момента сделки. Резкие движения курса точно так же сказываются на спросе в обменниках, когда держатели монет пытаются успеть зафиксировать цену до следующего скачка. Волатильность этой недели, вероятно, ещё долго будет обсуждаться трейдерами как пример того, насколько тесно решения крупных корпоративных игроков переплетаются с обычным рынком обмена криптовалют.

Что будет дальше

Пауза вполне может оказаться разовой. У компании остаётся немало пространства в рамках июньского лимита на продажу монет, так что следующий отчёт покажет, вернётся ли Strategy к распродажам или продолжит финансировать выплаты через акции. Более широкий контекст тоже давит на решение. Потеря долгосрочной трендовой линии повышает ставки для всех публичных компаний, которые держат Bitcoin на балансе.

Подобная дилемма теперь стоит перед десятками компаний, которые за последнюю пару лет скопировали модель корпоративного биткоин-резерва, и решение крупнейшего игрока часто становится ориентиром для остальных. Инвесторы также будут следить за тем, насколько премия акций MSTR к стоимости резерва восстановится после этой недели продаж, и придётся ли компании снова обращаться к продаже Bitcoin, если рыночные условия не улучшатся.

Им приходится балансировать между сохранением резерва и выполнением обязательств перед держателями привилегированных бумаг. Рынок в ближайшие недели будет следить прежде всего за двумя цифрами: сколько из $820 миллионов капитального лимита компания всё же использует на продажу монет, и коснётся ли она второго миллиарда, отведённого на выкуп самих акций MSTR. Следующий еженедельный отчёт, которого ждут буквально через несколько дней, даст первый чёткий сигнал по этому вопросу.