Strategy зупинила продаж Bitcoin і залучила $334 млн через акції MSTR

Компанія Strategy Майкла Сейлора вперше за три тижні не продала жодного Bitcoin. Натомість вона залучила $333,7 мільйона, продавши власні акції MSTR. Гроші розподілили між дивідендами за привілейованими паперами STRC, викупом цих самих паперів та поповненням доларового резерву. Компанія лишається найбільшим корпоративним власником Bitcoin у світі, тому будь-яка зміна в її підході до продажів помітна всьому ринку. Для акціонерів це перевірка того, наскільки далеко керівництво готове йти заради збереження резерву в незмінному вигляді. Багато інвесторів досі сприймають MSTR як зручний спосіб отримати експозицію на Bitcoin через звичайний біржовий рахунок, тож логіка щотижневих рішень компанії цікавить далеко не тільки вузьке коло аналітиків.

Чому Strategy зупинила продаж Bitcoin

Про це йдеться у формі 8-K, поданій в понеділок. За тиждень до 16 серпня компанія не купувала й не продавала жодної монети, і її резерв лишився на позначці 840 447 BTC із середньою ціною придбання $75 385. Це перша пауза в серії щотижневих розпродажів, які з червня фінансували дивіденди, викупи та поповнення резерву.

Замість монет компанія продала 3 458 866 акцій MSTR за середньою ціною близько $96,48. Тижнем раніше папери йшли по $99,17, тож нинішній продаж пройшов дешевше. Загальна виручка склала $333,7 мільйона чистими, і жодна з цих грошей не пов'язана з Bitcoin напряму.

З 2020 року Strategy будувала свій резерв майже виключно за рахунок випуску нових акцій та конвертованих облігацій, а продаж самих монет довгий час був табу. Перший розпродаж Bitcoin з 2022 року стався лише в травні, тож нинішня пауза повертає компанію до звичнішої для неї моделі фінансування. Власного операційного бізнесу, здатного покривати такі виплати самостійно, у компанії практично немає, тож кожного тижня вона фактично обирає між новим боргом, новими акціями і частиною самого резерву.

Куди пішли залучені кошти

$52,4 мільйона пішли на виплату дивідендів за привілейованими акціями STRC. Ще $132,2 мільйона компанія витратила на викуп 1 388 720 паперів STRC. Після цієї операції в межах програми на $1 мільярд, оголошеної 29 червня, лишилося $653 мільйони доступного ліміту.

Останні $149,1 мільйона поповнили доларовий резерв компанії, який зріс до $4,8 мільярда з $4,65 мільярда тижнем раніше. Цей резерв Strategy тримає на випадок виплат за привілейованими паперами й відсотків. Окрема програма викупу самих акцій MSTR обсягом $1 мільярд лишилася повністю незадіяною.

За даними самої компанії, викуп також подовжив так звану доларову дюрацію на 41 день, до 2,8 року, і звузив спред STRC, який ринок називає "біткоїн-кредитним", на 4 базисні пункти, до 114. Цей показник фактично відображає, наскільки ринок довіряє здатності Strategy обслуговувати STRC без продажу монет. Що вужчий спред, то менше інвестори закладають ризик вимушеного розпродажу резерву заради поточних виплат.

Що це означає для власників MSTR

Продаж майже 3,5 мільйона нових акцій за нижчою ціною, ніж тиждень тому, зменшує частку кожного наявного власника MSTR. При цьому компанія мала запас для продажу Bitcoin і могла не розмивати акції. Капітальна програма, запущена в червні, дозволяє продати до $1,25 мільярда монет для покриття дивідендів, відсотків, викупів та поповнення резерву. З цього ліміту використано близько $429 мільйонів, а $820 мільйонів лишається доступним, це трохи більше третини від максимально дозволеного обсягу. Минулого тижня з нього не взяли нічого.

Роками інвестиційна теза MSTR трималася на премії акцій до вартості біткоїн-резерву. Поки папери коштували дорожче за монети на балансі, випуск нових акцій дозволяв купувати ще більше Bitcoin без шкоди для наявних власників. Продаж акцій заради дивідендів, а не заради нових монет, працює за іншою логікою, і саме тому частина інвесторів стежить за цим рішенням настільки уважно. Якщо премія акцій до резерву звузиться ще сильніше, наступні випуски можуть коштувати компанії дорожче в перерахунку на кожен долар залучених коштів.

• Резерв Bitcoin лишився без змін, а кількість акцій MSTR в обігу зросла.
• Програма викупу самих акцій MSTR на $1 мільярд лишається невикористаною.
• У компанії ще є простір продати монети в межах червневого ліміту, але вона цього не зробила.

Наскільки глибока яма під біткоїн-резервом

У понеділок Bitcoin торгувався близько $63 500, втративши 200-тижневу трендову лінію. Востаннє схожий сигнал ринок бачив під час ведмежої фази 2022 року, і кілька аналітиків того ж дня прямо порівнювали поточну картину з тим періодом. За такою ціною резерв Strategy коштує приблизно $53,4 мільярда проти $63,36 мільярда, витрачених на його формування. Різниця сягає майже $9,9 мільярда нереалізованого збитку, а це означає, що весь резерв зараз оцінюється приблизно на 16% нижче суми, витраченої на його формування.

З травня компанія продала 6 948 BTC приблизно за $432,5 мільйона. Розпродаж почався з 32 монет, це був перший продаж Bitcoin компанією з 2022 року, а далі пішли три поспіль щотижневі угоди в липні та серпні. Остання з них, 1 690 BTC за $108,6 мільйона, теж пішла на викуп STRC.

Для тих, хто планує обміняти Bitcoin на долари, така динаміка ціни означає додаткову обережність при виборі моменту угоди. Різкі рухи курсу так само позначаються на попиті в обмінниках, коли власники монет намагаються встигнути зафіксувати ціну до наступного стрибка. Волатильність цього тижня, ймовірно, ще довго обговорюватиметься трейдерами як приклад того, наскільки тісно рішення великих корпоративних гравців переплітаються зі звичайним ринком обміну криптовалют.

Що буде далі

Пауза цілком може виявитися разовою. У компанії лишається чимало простору в межах червневого ліміту на продаж монет, тож наступний звіт покаже, чи повернеться Strategy до розпродажів, чи продовжить фінансувати виплати через акції. Ширший контекст теж тисне на рішення. Втрата довгострокової трендової лінії підвищує ставки для всіх публічних компаній, які тримають Bitcoin на балансі.

Подібна дилема тепер стоїть перед десятками компаній, які за останні пару років скопіювали модель корпоративного біткоїн-резерву, і рішення найбільшого гравця часто стає орієнтиром для інших. Інвестори також стежитимуть за тим, наскільки премія акцій MSTR до вартості резерву відновиться після цього тижня продажів, і чи доведеться компанії знову звертатися до продажу Bitcoin, якщо ринкові умови не покращаться.

Їм доводиться балансувати між збереженням резерву та виконанням зобов'язань перед власниками привілейованих паперів. Ринок найближчими тижнями стежитиме передусім за двома цифрами: скільки з $820 мільйонів капітального ліміту компанія все ж використає на продаж монет, і чи торкнеться вона другого мільярда, відведеного на викуп самих акцій MSTR. Наступний щотижневий звіт, якого чекають буквально за кілька днів, дасть перший чіткий сигнал у цьому питанні.