ESMA: рынки прогнозов Polymarket и Kalshi пронизаны инсайдерской торговлей

Европейский регулятор ESMA выделил рынкам прогнозов отдельный раздел свежего риск-мониторинга и назвал сектор пронизанным инсайдерской торговлей. В документе описаны конкретные случаи манипуляций на Polymarket и Kalshi, например ставки накануне удара по Ирану и результат задержания президента Венесуэлы.

По оценке регулятора, низкую популярность рынков прогнозов в ЕС объясняет не нехватка спроса, а правила о бинарных опционах. Они запрещают продажу таких контрактов розничным инвесторам почти полностью. При этом в США те же площадки уже обрабатывают десятки миллиардов долларов в месяц, и именно этот разрыв в масштабах заставил ESMA заговорить о риске открыто.

Три эпизода, привлекшие внимание регулятора

ESMA привела примеры, когда игроки получали доступ к информации раньше рынка. Первый касается Ирана.

• Новые кошельки заработали $1,2 млн за несколько часов до удара по Ирану в феврале.
• К маю аналитики Bubblemaps проследили девять связанных аккаунтов, поставивших $2,4 млн на события вокруг Ирана и выигрывавших в 98% случаев.
• Сержант армии США получил обвинение из-за $400 000 прибыли на Polymarket от ставок на задержание президента Венесуэлы Николаса Мадуро.

Каждый из этих случаев касается публичного блокчейна. Следы там остаются навсегда, в отличие от традиционных букмекерских контор, где личность игрока защищена по умолчанию. Bubblemaps специализируется именно на анализе активности кошельков в блокчейне, поэтому смог проследить связи между аккаунтами, которые на первый взгляд выглядели независимыми. Именно поэтому исследователи смогли проследить кошельки задним числом, хотя в момент самих ставок ни одна платформа не заподозрила ничего странного. Три случая сами по себе не катастрофа для рынка объёмом в десятки миллиардов долларов, но регулятора интересует не сумма, а модель поведения, которая повторяется.

В апреле возникла ещё одна история. Подозрение во вмешательстве в работу погодных датчиков, по которым рассчитывались контракты Polymarket о погоде, заставило французскую метеослужбу Météo-France подать заявление в полицию.

Реакция площадок, по словам ESMA, "преимущественно реактивная" и начинается только после того, как прибыль уже забрана. На традиционных фондовых биржах мониторинг подозрительных ордеров работает до исполнения сделки. У рынков прогнозов такой системы предварительного контроля фактически нет, поэтому расследование всегда идёт следом за событием, а не параллельно с ним.

Главный юрисконсульт Polymarket Нил Кумар сделал другой вывод из венесуэльской истории.

"Здесь нет анонимности: тебя найдут так же, как этого парня."

- Нил Кумар, главный юрисконсульт Polymarket, комментарий по делу о ставках на Мадуро, сентябрь 2026

Почему европейское регулирование тормозит рынок

Контракты на события могут подпадать под MiFID II как финансовые инструменты, регулироваться MiCA или вовсе трактоваться как азартные игры по национальному праву в зависимости от страны. Там, где их признают финансовыми инструментами, они автоматически становятся деривативами. Национальные нормы, копирующие прежнее вмешательство ESMA по бинарным опционам ещё с 2018 года, полностью запрещают продажу таких контрактов розничным клиентам.

Для платформы это означает три разных набора требований в трёх разных юрисдикциях вместо одной общей лицензии. Поэтому Kalshi и Polymarket в Европе не масштабируются так, как в США, хотя спрос существует. Компаниям проще ограничить доступ для целого региона, чем проходить лицензирование в каждой стране отдельно. В итоге европейский пользователь получает худший продукт не из-за нехватки технологий, а из-за юридической фрагментации самого союза.

Объёмы торгов обгоняют данные надзора

Данные самого мониторинга уже устарели на момент публикации. График ESMA обрывается на ноябре 2025 для Kalshi и январе 2026 для Polymarket, тогда как рынок за это время успел вырасти в несколько раз.

Скачок объясняется чемпионатом мира, который собрал много новых ставок на Kalshi, где спортивные контракты составляют 73% оборота. Polymarket же распределяет объёмы между политикой, спортом и криптовалютными рынками, поэтому его аудитория заметно шире чисто спортивной. По анализу Bloomberg, большинство пользователей обеих платформ в итоге остаются в минусе, и именно на эту статистику опирается аргумент ESMA о риске для розничных игроков. По сравнению с традиционными фьючерсными биржами, где дневной оборот измеряется миллиардами уже десятилетиями, рынки прогнозов прошли путь от нишевого продукта до мультимиллиардного сегмента меньше чем за два года.

Дыры в гео-блокировке

Kalshi и Polymarket ограничивают доступ в части стран ЕС, но не во всех, и ESMA прямо спрашивает, почему список неполный. Для единого рынка такая выборочность выглядит нелогично: пользователь из одной страны блока доступа не имеет, а сосед через границу играет свободно.

Обе площадки запрещают VPN в правилах пользования, однако проверить реальное местоположение человека, когда его трафик идёт через коммерческий VPN-сервис, технически сложно. Поэтому запрет остаётся скорее формальным, чем действенным. Мальта пока единственная страна, готовящая отдельную регуляторную рамку для подобных продуктов, и именно её опыт ESMA может использовать как шаблон для остального союза.

США спорят не о запрете, а о правилах

Американский подход противоположный. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) защищает свою юрисдикцию от претензий отдельных штатов и предлагает запретить лишь узкую категорию контрактов, например ставки на войны и покушения. Одновременно CFTC и SEC открывают путь для бессрочных фьючерсов на Bitcoin и другие криптоактивы на регулируемых площадках, то есть регуляторы согласуют правила для смежного крипторынка параллельно с вопросом прогнозов.

В августе на круглом столе CFTC столкнулись глава CME Терри Даффи и руководитель Kalshi Луана Лопес Лара. Спор касался именно риска манипуляций, той же темы, которую сейчас поднимает ESMA, только в США она звучит как конкуренция бирж за клиента, а не сомнение в самой идее продукта. Для остального мира этот спор важен тем, что именно американские правила, вероятно, станут ориентиром для юрисдикций, которые ещё не определились со своей позицией по рынкам прогнозов.

Разница подходов проста. Европа сомневается, можно ли вообще допускать розничных игроков к таким контрактам. Вашингтон уже решил, что можно, и спорит лишь о деталях надзора и о том, кто именно должен этот надзор осуществлять.

Что это значит для игроков рынка

Рынки прогнозов выросли быстрее, чем успели среагировать регуляторы по обе стороны Атлантики. Polymarket рассчитывает часть ставок в стейблкоине USDC, что делает перевод прибыли почти мгновенным и усложняет контроль за подозрительными кошельками до того, как деньги уже выведены. Для обычного пользователя практический вывод прост. Чем менее прозрачен механизм расчёта контракта, будь то погодный датчик или результат военной операции, тем выше риск, что кто-то узнал об итоге раньше толпы.

• Ставки на публичном блокчейне оставляют след, который рано или поздно ведёт к автору подозрительной серии выигрышей.
• Гео-блоки обходятся обычным VPN, поэтому формальный запрет страны мало что меняет на практике.
• Данные регуляторов всегда отстают от реальных объёмов на кварталы, а решения принимаются уже по устаревшей картине рынка.

Пока в Европе продолжаются дискуссии о самом статусе контрактов, в США регуляторы уже перешли к вопросу, на какие именно события можно ставить. Ближайшие месяцы покажут, станет ли отчёт ESMA поводом для реальных ограничений или останется предупреждением без последствий.