ESMA: ринки прогнозів Polymarket і Kalshi просякнуті інсайдерською торгівлею

Європейський регулятор ESMA виділив ринкам прогнозів окремий розділ свіжого ризик-моніторингу і назвав сектор просякнутим інсайдерською торгівлею. У документі описані конкретні випадки маніпуляцій на Polymarket і Kalshi, наприклад ставки напередодні удару по Ірану та результат затримання президента Венесуели.

За оцінкою регулятора, низьку популярність ринків прогнозів у ЄС пояснює не брак попиту, а правила щодо бінарних опціонів. Вони забороняють продаж таких контрактів роздрібним інвесторам майже повністю. У Штатах тим часом ті самі майданчики вже обробляють десятки мільярдів доларів на місяць, і саме цей розрив у масштабах змусив ESMA заговорити про ризик відкрито.

Три епізоди, які привернули увагу регулятора

ESMA навела приклади, коли гравці мали доступ до інформації раніше за ринок. Перший стосується Ірану.

• Нові гаманці заробили $1,2 млн за кілька годин до удару по Ірану в лютому.
• До травня аналітики Bubblemaps простежили дев'ять пов'язаних облікових записів, що поставили $2,4 млн на події навколо Ірану і вигравали у 98% випадків.
• Сержант армії США отримав звинувачення через $400 000 прибутку на Polymarket від ставок на затримання президента Венесуели Ніколаса Мадуро.

Кожен із цих випадків стосується публічного блокчейну. Сліди там залишаються назавжди, на відміну від традиційних букмекерських контор, де особа гравця захищена за замовчуванням. Bubblemaps спеціалізується саме на аналізі активності гаманців у блокчейні, тому зміг простежити зв'язки між обліковими записами, які на перший погляд виглядали незалежними. Саме тому дослідники змогли простежити гаманці заднім числом, хоча в момент самих ставок жодна платформа не запідозрила нічого дивного. Три випадки самі по собі не є катастрофою для ринку обсягом у десятки мільярдів доларів, але регулятора цікавить не сума, а модель поведінки, яка повторюється.

У квітні виникла ще одна історія. Підозра на втручання в роботу погодних датчиків, за якими розраховувались контракти Polymarket щодо погоди, змусила французьку метеослужбу Météo-France подати заяву в поліцію.

Реакція майданчиків, за словами ESMA, "переважно реактивна" і починається лише після того, як прибуток вже забрано. У традиційних біржах цінних паперів моніторинг підозрілих ордерів працює до виконання угоди. У ринків прогнозів такої системи попереднього контролю фактично немає, тому розслідування завжди йде слідом за подією, а не паралельно з нею.

Головний юрисконсульт Polymarket Ніл Кумар зробив інший висновок із венесуельської історії.

"Тут немає анонімності: тебе знайдуть так само, як цього хлопця."

- Ніл Кумар, головний юрисконсульт Polymarket, коментар щодо справи про ставки на Мадуро, вересень 2026

Чому європейське регулювання гальмує ринок

Контракти на події можуть підпадати під MiFID II як фінансові інструменти, регулюватися MiCA або взагалі трактуватися як азартні ігри за національним правом, залежно від країни. Там, де їх визнають фінансовими інструментами, вони автоматично стають деривативами. Національні норми, що копіюють колишнє втручання ESMA щодо бінарних опціонів ще з 2018 року, повністю забороняють продаж таких контрактів роздрібним клієнтам.

Для платформи це означає три різні набори вимог у трьох різних юрисдикціях замість однієї спільної ліцензії. Тому Kalshi і Polymarket в Європі не масштабуються так, як у США, хоча попит існує. Компаніям простіше обмежити доступ для цілого регіону, ніж проходити ліцензування в кожній країні окремо. У підсумку європейський користувач отримує гірший продукт не через брак технологій, а через юридичну фрагментацію самого союзу.

Обсяги торгів обганяють дані нагляду

Дані самого моніторингу вже застаріли на момент публікації. Графік ESMA обривається на листопаді 2025 для Kalshi і січні 2026 для Polymarket, тоді як ринок за цей час встиг вирости в кілька разів.

Стрибок пояснюється чемпіонатом світу, який зібрав багато нових ставок на Kalshi, де спортивні контракти складають 73% обороту. Polymarket натомість розподіляє обсяги між політикою, спортом і криптовалютними ринками, тому його аудиторія помітно ширша за суто спортивну. За аналізом Bloomberg, більшість користувачів обох платформ у підсумку залишаються в мінусі, і саме на цю статистику спирається аргумент ESMA про ризик для роздрібних гравців. Порівняно з традиційними ф'ючерсними біржами, де денний оборот вимірюється мільярдами вже десятиліттями, ринки прогнозів пройшли шлях від нішевого продукту до мультимільярдного сегмента менш ніж за два роки.

Дірки в гео-блокуванні

Kalshi і Polymarket обмежують доступ у частині країн ЄС, але не в усіх, і ESMA прямо запитує, чому список неповний. Для єдиного ринку така вибірковість виглядає нелогічно: користувач з однієї країни блока не має доступу, а сусід через кордон грає вільно.

Обидва майданчики забороняють VPN у правилах користування, проте перевірити реальне розташування людини, коли її трафік іде через комерційний VPN-сервіс, технічно складно. Тому заборона лишається радше формальною, ніж дієвою. Мальта поки що єдина країна, що готує окрему регуляторну рамку для подібних продуктів, і саме її досвід ESMA може використати як шаблон для решти союзу.

США сперечаються не про заборону, а про правила

Американський підхід протилежний. Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) захищає свою юрисдикцію від претензій окремих штатів і пропонує заборонити лише вузьку категорію контрактів, наприклад ставки на війни і замахи. Одночасно CFTC та SEC відкривають шлях для безстрокових ф'ючерсів на Bitcoin та інші криптоактиви на регульованих майданчиках, тобто регулятори узгоджують правила для суміжного крипторинку паралельно з питанням прогнозів.

У серпні на круглому столі CFTC зіткнулися голова CME Террі Даффі та керівниця Kalshi Луана Лопес Лара. Суперечка стосувалась саме ризику маніпуляцій, тієї ж теми, яку зараз піднімає ESMA, тільки у США вона звучить як конкуренція бірж за клієнта, а не сумнів у самій ідеї продукту. Для решти світу ця суперечка важлива тим, що саме американські правила, ймовірно, стануть орієнтиром для юрисдикцій, які ще не визначились зі своєю позицією щодо ринків прогнозів.

Різниця підходів проста. Європа сумнівається, чи можна взагалі допускати роздрібних гравців до таких контрактів. Вашингтон уже вирішив, що можна, і сперечається лише про деталі нагляду та про те, хто саме має цей нагляд здійснювати.

Що це означає для гравців ринку

Ринки прогнозів виросли швидше, ніж встигли зреагувати регулятори по обидва боки Атлантики. Polymarket розраховує частину ставок у стейблкоїні USDC, що робить переказ прибутку майже миттєвим і ускладнює контроль за підозрілими гаманцями до того, як гроші вже виведені. Для звичайного користувача практичний висновок простий. Чим менш прозорий механізм розрахунку контракту, будь то погодний датчик чи результат військової операції, тим вищий ризик, що хтось дізнався про підсумок раніше за натовп.

• Ставки на публічному блокчейні залишають слід, який рано чи пізно веде до автора підозрілої серії виграшів.
• Гео-блоки обходяться звичайним VPN, тому формальна заборона країни мало що змінює на практиці.
• Дані регуляторів завжди відстають від реальних обсягів на квартали, а рішення ухвалюються вже за застарілою картиною ринку.

Поки в Європі тривають дискусії про сам статус контрактів, у США регулятори вже перейшли до питання, які саме події можна ставити на кін. Найближчі місяці покажуть, чи стане звіт ESMA приводом для реальних обмежень, чи залишиться попередженням без наслідків.