ЕЦБ: Aave, Uniswap и MakerDAO слишком централизованы для MiCA

Европейский центральный банк опубликовал рабочий документ, который ставит под сомнение децентрализацию четырёх крупнейших DeFi-протоколов. Согласно исследованию от 26 марта, управление Uniswap, Aave, MakerDAO (ныне Sky) и Ampleforth является чрезмерно сконцентрированным - топ-100 адресов в каждом протоколе контролируют более 80% governance-токенов.

Что выявило исследование

ЕЦБ проанализировал распределение governance-токенов в четырёх протоколах на основе ончейн-данных. Результаты выявили системную концентрацию: значительная доля токенов принадлежит самим протоколам или сосредоточена на централизованных и децентрализованных биржах. Среди централизованных платформ крупнейшим держателем токенов всех четырёх проектов оказался Binance.

Голосование ещё более сконцентрировано

Если распределение токенов уже вызывает обеспокоенность, то фактическое голосование демонстрирует ещё большую концентрацию. В Ampleforth всего 20 наиболее активных участников контролируют 96% делегированной голосовой силы. В MakerDAO десятка крупнейших голосующих держит 66%, а в Uniswap 18 адресов контролируют 52%.

Ситуацию усложняет то, что ключевые участники голосований часто являются уполномоченными представителями - делегатами, а не прямыми владельцами токенов. При этом личности делегатов в большинстве случаев не раскрываются публично, что делает невозможной их идентификацию. Для регулятора это глубокая проблема: невозможно контролировать то, что невозможно идентифицировать.

Угроза для MiCA-исключения

Регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets), вступивший в полную силу в Европейском союзе, освобождает "полностью децентрализованные" сервисы от лицензионных требований. Это исключение было компромиссом: ЕС признал, что регулировать действительно децентрализованные сети нецелесообразно. Но исследование ЕЦБ ставит под сомнение, соответствуют ли указанные протоколы этому критерию.

Если Aave, Uniswap или MakerDAO не смогут продемонстрировать существенно рассредоточенное и подотчётное управление, их DAO будут обязаны получить официальную авторизацию как провайдеры криптоактивных услуг. Это означает строгие требования к капиталу, корпоративному управлению, комплаенсу и защите потребителей - те же правила, которые уже действуют для централизованных бирж.

Реакция индустрии

Исследование вызвало оживлённую дискуссию среди разработчиков и инвесторов. Сторонники децентрализации указывают, что протоколы значительно усовершенствовали механизмы управления с момента сбора данных. MakerDAO провёл масштабную реструктуризацию под брендом Sky, а Uniswap запустил обновлённые механизмы делегирования голосов, расширив базу участников.

В то же время критики признают, что проблема реальна. Даже при формально распределённых токенах фактическое принятие решений часто остаётся в руках небольшой группы. Это напоминает ситуацию в традиционных акционерных компаниях, где мелкие акционеры редко голосуют - но именно эту параллель регуляторы могут использовать как аргумент для лицензирования.

Последствия для DeFi и крипторынка

Рабочий документ ЕЦБ - это сигнал, а не финальное решение. Следующим шагом станет публикация руководств ESMA (Европейского органа по ценным бумагам и рынкам) по определению "полной децентрализации" для целей MiCA. Эти руководства ожидаются во второй половине 2026 года и определят судьбу десятков DeFi-протоколов.

Для экосистемы Ethereum, на которой работает большинство упомянутых проектов, это может стать поворотным моментом. Если ЕС введёт жёсткие критерии децентрализации, это создаст прецедент для других юрисдикций и заставит DeFi переосмыслить модели управления - или же принять регуляторные рамки наравне с традиционными финансовыми институтами.