ЄЦБ: Aave, Uniswap і MakerDAO занадто централізовані для MiCA

Європейський центральний банк опублікував робочий документ, який ставить під сумнів децентралізацію чотирьох найбільших DeFi-протоколів. За даними дослідження від 26 березня, управління Uniswap, Aave, MakerDAO (нині Sky) та Ampleforth є надмірно сконцентрованим - топ-100 адрес у кожному протоколі контролюють понад 80% governance-токенів.

Що виявило дослідження

ЄЦБ проаналізував розподіл governance-токенів у чотирьох протоколах на основі ончейн-даних. Результати виявили системну концентрацію: значна частка токенів належить самим протоколам або зосереджена на централізованих та децентралізованих біржах. Серед централізованих платформ найбільшим утримувачем токенів усіх чотирьох проєктів виявився Binance.

Голосування ще більш сконцентроване

Якщо розподіл токенів вже викликає занепокоєння, то фактичні голосування демонструють ще більшу концентрацію. У Ampleforth лише 20 найактивніших учасників контролюють 96% делегованої голосової сили. У MakerDAO десятка найбільших голосуючих тримає 66%, а в Uniswap 18 адрес контролюють 52%.

Ситуацію ускладнює те, що ключові учасники голосувань часто є уповноваженими представниками - делегатами, а не прямими власниками токенів. При цьому особистості цих делегатів здебільшого не розкриваються публічно, що робить неможливою їхню ідентифікацію. Для регулятора це глибока проблема: неможливо контролювати те, що неможливо ідентифікувати.

Загроза для MiCA-виключення

Регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets), що набув повної чинності в Європейському Союзі, звільняє "повністю децентралізовані" сервіси від ліцензійних вимог. Це виключення було компромісом: ЄС визнав, що регулювати справді децентралізовані мережі недоцільно. Але дослідження ЄЦБ ставить під сумнів, чи відповідають зазначені протоколи цьому критерію.

Якщо Aave, Uniswap або MakerDAO не зможуть продемонструвати суттєво розосереджене та підзвітне управління, їхні DAO будуть змушені отримувати офіційну авторизацію як провайдери криптоактивних послуг. Це означає суворі вимоги щодо капіталу, корпоративного управління, комплаєнсу та захисту споживачів - тобто ті самі правила, які вже діють для централізованих бірж.

Реакція індустрії

Дослідження викликало жваву дискусію серед розробників та інвесторів. Прихильники децентралізації вказують на те, що протоколи значно вдосконалили механізми управління з моменту збору даних. MakerDAO провів масштабну реструктуризацію під брендом Sky, а Uniswap запустив оновлені механізми делегування голосів, розширивши базу учасників.

Разом з тим критики визнають, що проблема реальна. Навіть із формально розподіленими токенами фактичне прийняття рішень часто залишається в руках невеликої групи. Це нагадує ситуацію у традиційних акціонерних компаніях, де дрібні акціонери рідко голосують - але саме цю паралель регулятори можуть використати як аргумент для ліцензування.

Наслідки для DeFi та крипторинку

Робочий документ ЄЦБ - це сигнал, а не фінальне рішення. Наступним кроком буде публікація настанов ESMA (Європейського органу з цінних паперів та ринків) щодо визначення "повної децентралізації" для цілей MiCA. Ці настанови очікуються у другій половині 2026 року та визначать долю десятків DeFi-протоколів.

Для екосистеми Ethereum, на якій працює більшість згаданих проєктів, це може стати поворотним моментом. Якщо ЄС запровадить жорсткі критерії децентралізації, це створить прецедент для інших юрисдикцій і змусить DeFi переосмислити моделі управління - або ж прийняти регуляторні рамки нарівні із традиційними фінансовими інституціями.