FTX упустил $3 млрд: доля в Cursor ушла за $200K в 2023 году

Конкурсная масса FTX продала долю в Anysphere, компании за AI-редактором кода Cursor, за $200 000 в 2023 году. Сейчас та же доля стоит около $3 млрд после серии раундов финансирования с участием инвесторов из круга SpaceX. Разница между ценой продажи и текущей оценкой составляет около 15 000x. Для кредиторов FTX эта цифра стала неудобным напоминанием о том, во сколько обходятся ускоренные ликвидации.

Как FTX Ventures попал в Anysphere

В 2021-2022 годах FTX Ventures активно строил портфель: сотни ставок в крипто-проектах, AI-стартапах, игровой индустрии и финтехе. Подразделение инвестировало на ранней стадии, как правило, без права на будущие раунды или защитных условий для выхода. Anysphere тогда была небольшой командой разработчиков, строившей AI-редактор кода для профильной аудитории. Без значительных доходов и публичного профиля. Стандартная ранняя ставка с неопределенным горизонтом реализации.

11 ноября 2022 года FTX подала заявление о банкротстве по статье 11 американского кодекса. Весь венчурный портфель, включая долю в Anysphere, перешел под управление конкурсной администрации во главе с Джоном Реем. Число стартаповых позиций в портфеле FTX Ventures превышало 400. Перед командой стояла задача разобраться с этим быстро.

$200 000 за актив, выросший до $3 млрд

В 2023 году масса выставила долю в Anysphere вместе с десятками других стартаповых позиций. Cursor тогда имел скромную аудиторию среди разработчиков: продукт вышел, но бум AI-инструментов для написания кода ещё не набрал скорости. GitHub Copilot только открыл массовый доступ, и Anysphere оставалась вне радаров большинства инвесторов.

Долю продали за $200 000. Покупатели на банкротных аукционах таких активов обычно имеют переговорное преимущество: они понимают отрасль лучше администратора, конкуренция между участниками минимальна, а продавец под давлением закрыть позицию. По данным CoinTelegraph, сегодня та же доля стоит около $3 млрд. Рост в 15 000 раз за три года.

Anysphere: от малоизвестной команды к лидеру рынка

Cursor строится на форке VS Code и позволяет разработчикам описывать задачу на естественном языке, получать готовые фрагменты кода, рефакторить целые файлы и дебагить прямо в редакторе. С выходом более мощных версий GPT и Claude в 2023-2024 годах качество автодополнения резко выросло, и Cursor стал вирусным среди команд от небольших студий до крупных технологических компаний.

Первые заметные раунды финансирования зафиксировали в 2024-2025 годах. Затем в Anysphere зашли инвесторы, связанные со SpaceX, и именно их участие, по данным CoinTelegraph, подтолкнуло оценку до уровня, при котором старая доля FTX приобрела стоимость около $3 млрд. Компания превратилась в одного из лидеров ниши, где конкурирует с GitHub Copilot от Microsoft.

Почему банкротные массы систематически продают дёшево

Конкурсные администраторы имеют юридическое обязательство перед кредиторами, но оно сформулировано вокруг скорости возврата средств, а не максимизации стоимости в долгосрочной перспективе. Удержание непубличной стартаповой ставки три-четыре года в ожидании роста не вписывается в это обязательство и может вызвать претензии от кредиторов, которые хотят деньги сейчас.

Специфика аукционов давит на цену дополнительно. Непубличная доля в стартапе без дохода не имеет рыночной котировки. Круг потенциальных покупателей узкий: специализированные фонды дистресс-активов с отраслевой аналитикой и терпением ждать. Конкуренция между ними слабая, поэтому цену определяет не рынок, а договорённость с одним-двумя участниками.

• Временное давление: закон устанавливает сроки закрытия позиций, лишая администратора возможности ждать лучшего момента.
• Отсутствие котировок: без ликвидного рынка цену формирует покупатель, а не спрос.
• Масштаб: 400+ активов в одном портфеле исключают детальный анализ каждой ставки.
• Узкий круг покупателей: банкротные аукционы для венчурных долей редко привлекают больше двух-трёх участников.

Кредиторы FTX получили 118 центов на доллар, но счёт не закрыт

Кредиторы FTX официально получили выплаты выше 100% от начальных долларовых требований. Конкурсная администрация подала это как успех. Но эта цифра рассчитывается от стоимости требований на дату подачи в 2022 году, а не от того, сколько мог бы стоить портфель при удержании. Суммарный недополученный доход от досрочных продаж стартаповых позиций не фигурирует ни в одном официальном отчёте.

Дело Anysphere уже попало в поле зрения юристов, специализирующихся на крипто-банкротствах. Обсуждаются механизмы, которые позволяли бы кредиторам голосовать за удержание перспективных активов вместо принудительной продажи по любой цене. Пока это теория без практики, но следующее крупное крипто-банкротство может проходить по другим правилам.

Для ликвидных активов, таких как Bitcoin, процедура FTX сработала нормально: продажа по близким к рыночным ценам. Проблема сконцентрирована в непубличных венчурных долях, где рынка ценообразования не существует, а покупатель всегда имеет информационное преимущество перед продавцом.