FTX пропустив $3 млрд: частка Cursor пішла за $200K у 2023-му

Конкурсна маса FTX продала частку в Anysphere, компанії за AI-редактором коду Cursor, за $200 000 у 2023 році. Зараз ця частка коштує близько $3 млрд після серії раундів фінансування за участю інвесторів з кола SpaceX. Різниця між ціною продажу і поточною оцінкою складає приблизно 15 000x. Для кредиторів FTX ця цифра стала незручним нагадуванням про те, чим насправді обходяться прискорені ліквідації.

Як FTX Ventures потрапив в Anysphere

У 2021-2022 роках FTX Ventures активно будував портфель: сотні ставок у крипто-проектах, AI-стартапах, ігровій індустрії та фінтеху. Підрозділ інвестував на ранній стадії, як правило, без права на майбутні раунди або захисних умов для виходу. Anysphere тоді була невеликою командою розробників, що будувала AI-редактор коду для профільної аудиторії. Без значних доходів і публічного профілю. Стандартна рання ставка з невизначеним горизонтом реалізації.

11 листопада 2022 року FTX подала заяву про банкрутство за статтею 11 американського кодексу. Весь венчурний портфель, включно з часткою в Anysphere, перейшов під управління конкурсної адміністрації на чолі з Джоном Реєм. Загальна кількість стартапових позицій у портфелі FTX Ventures перевищувала 400. Перед командою стояло завдання розібратися з усім цим швидко.

$200 000 за актив, що виріс до $3 млрд

У 2023 році маса виставила частку в Anysphere разом з десятками інших стартапових позицій. Cursor на той час мав скромну аудиторію серед розробників: продукт вийшов, але бум AI-інструментів для написання коду ще не набрав швидкості. GitHub Copilot щойно відкрив масовий доступ, і Anysphere залишалася поза радарами більшості інвесторів.

Частку продали за $200 000. Покупці на банкрутних аукціонах таких активів зазвичай мають переговорну перевагу: вони розуміють галузь краще за адміністратора, конкуренція між учасниками мінімальна, а продавець перебуває під тиском закрити позицію. За підрахунками CoinTelegraph, сьогодні та сама частка коштує близько $3 млрд. Зростання в 15 000 разів за три роки.

Anysphere: від маловідомої команди до лідера ринку

Cursor будується на форку VS Code і дозволяє розробникам описувати задачу природною мовою, отримувати готові фрагменти коду, рефакторити цілі файли та дебагити прямо в редакторі. З виходом сильніших версій GPT і Claude у 2023-2024 роках якість автодоповнення різко зросла, і Cursor став вірусним серед команд від дрібних студій до великих технологічних компаній.

Перші помітні раунди фінансування зафіксували у 2024-2025 роках. Потім в Anysphere зайшли інвестори, пов'язані зі SpaceX, і саме їхня участь, за даними CoinTelegraph, підштовхнула оцінку до рівня, при якому стара частка FTX стала коштувати близько $3 млрд. Компанія перетворилася на одного з лідерів ніші, де конкурує з GitHub Copilot від Microsoft.

Чому банкрутські маси систематично продають дешево

Конкурсні адміністратори мають юридичний обов'язок перед кредиторами, але він сформульований навколо швидкості повернення коштів, а не максимізації вартості у довгостроковій перспективі. Утримання непублічної стартапової ставки три-чотири роки в очікуванні зростання не вписується в цей обов'язок і може викликати претензії від кредиторів, що хочуть гроші зараз.

Специфіка аукціонів давить на ціну додатково. Непублічна частка в стартапі без доходу не має ринкового котирування. Коло потенційних покупців вузьке: спеціалізовані фонди дистрес-активів з галузевою аналітикою та терпінням чекати. Конкуренція між ними слабка, тому ціну визначає не ринок, а домовленість з одним-двома учасниками.

• Часовий тиск: закон встановлює строки закриття позицій, позбавляючи адміністратора можливості чекати кращого моменту.
• Відсутність котирувань: без ліквідного ринку ціну формує покупець, а не попит.
• Масштаб: 400+ активів в одному портфелі унеможливлюють детальний аналіз кожної ставки.
• Вузьке коло покупців: банкрутні аукціони для венчурних часток рідко залучають більш ніж двох-трьох учасників.

Кредитори FTX отримали 118 центів на долар, але рахунок не закрито

Кредитори FTX офіційно отримали виплати вище 100% від початкових доларових вимог. Конкурсна адміністрація подала це як успіх. Але ця цифра розраховується від вартості вимог на дату подачі у 2022 році, а не від того, скільки міг би коштувати портфель при утриманні. Сумарний недоотриманий дохід від дострокових продажів стартапових позицій не фігурує в жодному офіційному звіті.

Справа Anysphere вже потрапила в поле зору юристів, що спеціалізуються на крипто-банкрутствах. Обговорюються механізми, що дозволяли б кредиторам голосувати за утримання перспективних активів замість примусового продажу за будь-яку ціну. Поки це теорія без практики, але наступне велике крипто-банкрутство може проходити за іншими правилами.

Для ліквідних активів, таких як Bitcoin, процедура FTX спрацювала нормально: продаж за близькими до ринкових цінами. Проблема концентрується в непублічних венчурних частках, де ринку ціноутворення не існує, а покупець завжди має інформаційну перевагу над продавцем.