Nakamoto должна Kraken $165 млн, а выручка за Q3 ушла в минус

Nasdaq-компания Nakamoto, которая держит в казне биткоин, показала третий квартал с отрицательной операционной выручкой: минус $1,9 млн против $17,4 млн, которых ждали аналитики. Убыток на опционах в $5,8 млн съел весь доход бизнеса в $3,9 млн.

Есть и вторая цифра, которая привлекла больше внимания. По данным CoinDesk, долг Nakamoto перед биржей Kraken (165 млн USDT) превышает рыночную стоимость всей компании. В пятницу акции стоили около $5,40 и потеряли 6,5% ещё до открытия торгов, а с начала года подешевели примерно на 62%.

Минус $1,9 млн вместо ожидаемых плюс $17,4 млн

Структура выручки проста. Бизнесы компании принесли $3,9 млн. Чистый убыток от биткоин-опционов составил $5,8 млн. Вместе выходит минус $1,9 млн, как и указано в квартальном отчёте.

Консенсус-прогноз был почти на $19,3 млн выше. Для небольшой компании разрыв ощутимый, и рынок отреагировал сразу. Стратегию с опционами Nakamoto запускала вместе с Bitwise и Kraken, чтобы защититься от рисков, по данным Cointelegraph. Хедж стоит денег, и в этом квартале эти деньги попали прямо в выручку.

Прибыль $85,5 млн, которую не дала работа

По итогам квартала Nakamoto указала чистую прибыль $85,5 млн. Её создала переоценка цифровых активов, преимущественно биткоина: плюс $110,4 млн. Без неё скорректированный операционный убыток составляет $15,8 млн.

Для акционера важнее вторая цифра. Переоценка зависит от цены BTC на дату отчёта и так же легко уйдёт в минус. Операционный убыток от неё не зависит.

Долг Kraken: $60 млн перенесли на год

В документе для SEC компания сообщила, что отсрочила погашение $60 млн в USDT, которые должна Kraken. Новый срок, 4 декабря 2027 года, заменил 4 декабря 2026-го. Общий долг не изменился и составляет 165 млн USDT. Остальное, 105 млн USDT, нужно вернуть до 30 июня 2027 года. Платежей по основной сумме в 2026 году нет.

Изменились и правила залога. Положительную чистую стоимость определённых биткоин-деривативов, которые Nakamoto держит в Kraken, теперь можно засчитывать в обеспечение. Это дополнительный буфер: если заложенные монеты подешевеют, прибыль по деривативам уменьшит необходимость довносить залог или гасить часть кредита.

71% биткоинов в залоге, а курс не на стороне компании

На 30 сентября Nakamoto держала 4 283 BTC стоимостью $357,9 млн. На конец июня было 4 467 BTC, то есть на 184 больше. В залог отдано 3 030 BTC, это около 71% всех запасов.

Посчитаем сами по цене $67 087 за BTC (такая котировка стояла на странице Cointelegraph в пятницу). Все 4 283 монеты стоят около $287 млн, то есть на $70 млн меньше, чем на 30 сентября. Заложенные 3 030 BTC дают $203 млн против долга в $165 млн, покрытие примерно в 1,23 раза. Если бы залог равнялся долгу ровно, биткоин должен был бы стоить около $54 500, на 19% дешевле нынешней цены.

Это простая арифметика, а не порог маржин-колла. Точных условий довнесения залога в обзорах, которые мы читали, нет.

Что может пойти не так

• Курс BTC: каждые 10% падения уменьшают стоимость заложенных монет примерно на $20 млн.
• Опционный хедж может снова дать убыток в выручке, как это случилось в третьем квартале.
• Уже 30 июня 2027 года нужны 105 млн USDT, то есть через восемь месяцев.
• На наш взгляд, выпуск новых акций для погашения долга обошёлся бы дорого: с начала года они потеряли 62%.

Итог: время купили, риск остался

Перенос $60 млн на год снимает ближайшее давление, потому что в 2026 году Nakamoto ничего не возвращает из основной суммы. Однако 105 млн USDT в июне 2027 года и 71% биткоинов в залоге оставляют мало пространства, если BTC продолжит падать. Мы смотрим на эту историю как на тест для всех биткоин-казначейств с долгом: убыток на хедже, долг больше капитализации и курс около $67 000 сошлись в одной отчётности. Прогнозировать развязку рано, но следующий квартал покажет, хватит ли деривативного буфера.