Nakamoto винна Kraken $165 млн, а виручка за Q3 пішла в мінус

Nasdaq-компанія Nakamoto, яка тримає в скарбниці біткоїн, показала третій квартал із від'ємною операційною виручкою: мінус $1,9 млн проти $17,4 млн, яких чекали аналітики. Збиток на опціонах у $5,8 млн з'їв увесь дохід бізнесу в $3,9 млн.

Є й друга цифра, яка привернула більше уваги. За даними CoinDesk, борг Nakamoto перед біржею Kraken (165 млн USDT) перевищує ринкову вартість усієї компанії. У п'ятницю акції коштували близько $5,40 і втратили 6,5% ще до відкриття торгів, а з початку року подешевшали приблизно на 62%.

Мінус $1,9 млн замість очікуваних плюс $17,4 млн

Структура виручки проста. Бізнеси компанії принесли $3,9 млн. Чистий збиток від біткоїн-опціонів склав $5,8 млн. Разом виходить мінус $1,9 млн, як і вказано в квартальному звіті.

Консенсус-прогноз був майже на $19,3 млн вищим. Для невеликої компанії розрив відчутний, і ринок відреагував одразу. Стратегію з опціонами Nakamoto запускала разом із Bitwise і Kraken, щоб захиститися від ризиків, за даними Cointelegraph. Хедж коштує грошей, і цього кварталу ці гроші потрапили просто у виручку.

Прибуток $85,5 млн, якого не дала робота

За підсумками кварталу Nakamoto вказала чистий прибуток $85,5 млн. Його створила переоцінка цифрових активів, переважно біткоїна: плюс $110,4 млн. Без неї скоригований операційний збиток становить $15,8 млн.

Для акціонера важливіше друге число. Переоцінка залежить від ціни BTC на дату звіту і так само легко піде в мінус. Операційний збиток від неї не залежить.

Борг Kraken: $60 млн перенесли на рік

У документі для SEC компанія повідомила, що відтермінувала погашення $60 млн у USDT, які винна Kraken. Новий строк, 4 грудня 2027 року, замінив 4 грудня 2026-го. Загальний борг не змінився і становить 165 млн USDT. Решту, 105 млн USDT, потрібно повернути до 30 червня 2027 року. Платежів основної суми у 2026 році немає.

Змінилися й правила застави. Позитивну чисту вартість певних біткоїн-деривативів, які Nakamoto тримає в Kraken, тепер можна зараховувати до забезпечення. Це додатковий буфер: якщо закладені монети подешевшають, прибуток за деривативами зменшить потребу докладати заставу або гасити частину кредиту.

71% біткоїнів у заставі, а курс не на боці компанії

На 30 вересня Nakamoto тримала 4 283 BTC вартістю $357,9 млн. На кінець червня було 4 467 BTC, тобто на 184 більше. У заставу віддано 3 030 BTC, це близько 71% усіх запасів.

Порахуємо самі за ціною $67 087 за BTC (така котирування стояла на сторінці Cointelegraph у п'ятницю). Усі 4 283 монети коштують близько $287 млн, тобто на $70 млн менше, ніж на 30 вересня. Закладені 3 030 BTC дають $203 млн проти боргу в $165 млн, покриття приблизно в 1,23 раза. Якби застава дорівнювала боргу рівно, біткоїн мав би коштувати близько $54 500, на 19% дешевше за нинішню ціну.

Це проста арифметика, а не поріг маржин-колу. Точних умов докладання застави в оглядах, які ми читали, немає.

Що може піти не так

• Курс BTC: кожні 10% падіння зменшують вартість закладених монет приблизно на $20 млн.
• Опціонний хедж може знову дати збиток у виручці, як це сталося у третьому кварталі.
• Уже 30 червня 2027 року потрібні 105 млн USDT, тобто за вісім місяців.
• На наш погляд, випуск нових акцій для погашення боргу обійшовся б дорого: з початку року вони втратили 62%.

Підсумок: час купили, ризик залишився

Перенесення $60 млн на рік знімає найближчий тиск, бо у 2026 році Nakamoto нічого не повертає з основної суми. Проте 105 млн USDT у червні 2027 року і 71% біткоїнів у заставі залишають мало простору, якщо BTC продовжить падати. Ми дивимося на цю історію як на тест для всіх біткоїн-скарбниць із боргом: збиток на хеджі, борг більший за капіталізацію і курс біля $67 000 зійшлися в одній звітності. Прогнозувати розв'язку рано, але наступний квартал покаже, чи вистачить деривативного буфера.