SEC разъяснила: выкуп токенов в работающей сети не делает их ценными бумагами

Отдел корпоративных финансов SEC в пятницу обновил разъяснения для крипторынка. Если сеть уже работает, объявление о выкупе токенов само по себе не превращает токен в ценную бумагу.

Документ не имеет юридической силы. Тем не менее он показывает, как регулятор будет оценивать проекты, пока Конгресс не принял закон. Для команд, которые давно хотели поддерживать цену собственного токена выкупами, это ощутимый сигнал.

Что именно изменилось в правилах?

Раньше проекты обходили тему выкупов стороной. Любое обещание поддерживать курс могло стать аргументом в иске. Теперь персонал SEC пишет иначе. Когда крипто-система функционирует, анонс программы выкупа не является обещанием прилагать "существенные управленческие усилия".

Именно эта фраза лежит в основе теста Хоуи (Howey test). Это стандарт Верховного суда США, по которому определяют, является ли сделка инвестиционным контрактом, а значит ценной бумагой. Один из ключевых признаков: покупатель рассчитывает на прибыль от усилий третьих лиц, обычно команды проекта.

Как это работает на практике?

Разъяснения различают два состояния проекта. Первое это сеть, которая уже запущена и выполняет свои функции. Второе это проект, который ещё строится. От этой границы зависит, станет ли выкуп проблемой для эмитента.

• Сеть работает: анонс выкупа не считается обещанием управленческих усилий.
• Если сеть ещё не готова, выкуп может пересечь черту, когда эмитент подаёт его как источник дохода для владельцев токена.
• Обещания поддерживать, обновлять или развивать работающую систему тоже не удовлетворяют тесту Хоуи.
• Описание текущих сфер использования и расплывчатые заявления без упоминания прибыли, скорее всего, тоже безопасны.

Отдельно SEC затронула токены-расписки, которые выдают за застейканные монеты, например в сети Ethereum. Они тоже не всегда подпадут под определение ценной бумаги. Всё зависит от конкретной схемы.

Разница между двумя сценариями тонкая. Фраза "мы будем покупать токены, чтобы поддержать сеть" звучит безопасно, а "выкуп принесёт вам доход" уже напоминает обещание прибыли. Юристы проектов теперь будут смотреть именно на такие формулировки.

Кому это выгодно и кто сомневается?

Юрист Габриэль Шапиро из MetaLeX Labs, бывший главный юрисконсульт Delphi Labs, считает, что документ пошёл дальше, чем он ожидал. Особенно это касается раздела о выкупах.

"Законы о ценных бумагах начинают выглядеть добровольными, по крайней мере в том, как SEC применяет их к крипте."

Габриэль Шапиро, корпоративный юрист MetaLeX Labs, из публикации в X

По его прочтению, команды могут дальше развивать продукт, поддерживать цену выкупами и пользоваться частью преимуществ публичной инвестиции, не давая владельцам прав акционера. Главный тренд крипторынка, по его мнению, не токенизированные акции, а стремление получить все выгоды акций без каких-либо обязательств.

Сам Шапиро добавляет оговорку. Частный истец или будущая SEC могут посмотреть на это иначе.

Чем выкуп токенов отличается от выкупа акций?

В классическом варианте компания выкупает собственные акции с рынка, и их становится меньше. Владельцы оставшихся акций получают большую долю в бизнесе, а это прямой экономический эффект. В крипто схема похожа лишь внешне. Протокол или фонд проекта покупает токены на бирже, а иногда уничтожает их, чтобы сократить предложение.

Разница в правах. Акционер имеет право на дивиденды и голос, а владелец токена часто не имеет ничего из этого. Поэтому регуляторы долго сомневались, можно ли приравнивать выкуп токена к выкупу акций. Новое разъяснение отвечает осторожно. Для работающей сети выкуп не обязательно означает обещание инвестиционного дохода.

Других требований документ не отменяет. Если токен продают с чётким обещанием прибыли, тест Хоуи применяют как и раньше.

Почему SEC заговорила именно сейчас?

Сенат США не смог принять CLARITY Act, и голосование о прекращении обсуждения провалилось. Глава SEC Пол Аткинс ещё в июле давал понять, что агентство вмешается, если законопроект рухнет. CFTC сделала похожее заявление в августе.

На прошлой неделе CFTC опубликовала собственные разъяснения для эмитентов токенов. Новые FAQ от SEC опираются на мартовский интерпретационный релиз и на проект Regulation Crypto Assets, который позволит продавать токены без полной регистрации. До этого агентство ввело исключение для токенизированных акций.

Выходит, регуляторы действуют уже не поодиночке, а почти синхронно. Индустрия в основном приветствует это, ведь альтернативой было ждать закона неизвестно сколько.

Что это меняет для владельцев токенов?

Что проверять перед покупкой? Есть несколько ориентиров. Есть ли у сети реальные пользователи и сервисы, а не только обещания в презентации. Кто финансирует выкуп и из каких доходов. Не подают ли выкуп как гарантированный доход. Последнее особенно важно, ведь именно эту черту обозначает SEC.

Новость неоднозначная. Выкупы могут поддержать цену, но не гарантируют прибыль, а команда сети не обязана выкупать токены. Правила регулятора к тому же проще отменить, чем закон.

Bitcoin в эти дни колебался около 84 000 долларов, пока доходности казначейских облигаций держались вблизи многолетних максимумов. Если планируете покупать токены проектов с программами выкупа, сначала проверьте, действительно ли сеть работает и что именно обещает команда.