SEC роз'яснила: викуп токенів у працюючій мережі не робить їх цінними паперами

Відділ корпоративних фінансів SEC у п'ятницю оновив роз'яснення для крипторинку. Якщо мережа вже працює, оголошення про викуп токенів саме по собі не робить токен цінним папером.

Документ не має юридичної сили. Проте він показує, як регулятор оцінюватиме проєкти, поки Конгрес не ухвалив закон. Для команд, які давно хотіли підтримувати ціну власного токена викупами, це відчутний сигнал.

Що саме змінилося у правилах?

Раніше проєкти обходили тему викупів стороною. Будь-яка обіцянка підтримувати курс могла стати аргументом у позові. Тепер персонал SEC пише інакше. Коли крипто-система функціонує, анонс програми викупу не є обіцянкою докладати "істотних управлінських зусиль".

Саме ця фраза лежить в основі тесту Хауї (Howey test). Це стандарт Верховного суду США, за яким визначають, чи є угода інвестиційним контрактом, а отже цінним папером. Одна з ключових ознак: покупець сподівається на прибуток від зусиль третіх осіб, зазвичай команди проєкту.

Як це працює на практиці?

Роз'яснення розрізняють два стани проєкту. Перший це мережа, яка вже запущена й виконує свої функції. Другий це проєкт, який ще будується. Від цієї межі залежить, чи стане викуп проблемою для емітента.

• Мережа працює: анонс викупу не вважається обіцянкою управлінських зусиль.
• Якщо мережа ще не готова, викуп може перетнути межу, коли емітент подає його як джерело доходу для власників токена.
• Обіцянки підтримувати, оновлювати чи розвивати працюючу систему теж не задовольняють тест Хауї.
• Опис поточних сфер використання й розпливчасті заяви без згадки про прибуток, найімовірніше, також безпечні.

Окремо SEC торкнулася токенів-розписок, які видають за застейкані монети, наприклад у мережі Ethereum. Вони теж не завжди підпадатимуть під визначення цінного папера. Усе залежить від конкретної схеми.

Різниця між двома сценаріями тонка. Фраза "ми купуватимемо токени, щоб підтримати мережу" звучить безпечно, а "викуп принесе вам дохід" уже нагадує обіцянку прибутку. Юристи проєктів тепер дивитимуться саме на такі формулювання.

Кому це вигідно і хто сумнівається?

Юрист Габріель Шапіро з MetaLeX Labs, колишній головний юрисконсульт Delphi Labs, вважає, що документ пішов далі, ніж він очікував. Особливо це стосується розділу про викупи.

"Закони про цінні папери починають виглядати добровільними, принаймні в тому, як SEC застосовує їх до крипти."

Габріель Шапіро, корпоративний юрист MetaLeX Labs, з допису в X

За його прочитанням, команди можуть далі розвивати продукт, підтримувати ціну викупами й користуватися частиною переваг публічної інвестиції, не даючи власникам прав акціонера. Головний тренд крипторинку, на його думку, не токенізовані акції, а прагнення отримати всі вигоди акцій без жодних обов'язків.

Сам Шапіро додає застереження. Приватний позивач або майбутня SEC можуть подивитися на це інакше.

Чим викуп токенів відрізняється від викупу акцій?

У класичному варіанті компанія викуповує власні акції з ринку, і їх стає менше. Власники решти акцій отримують більшу частку в бізнесі, а це прямий економічний ефект. У крипто схема схожа лише зовні. Протокол або фонд проєкту купує токени на біржі, а іноді знищує їх, щоб скоротити пропозицію.

Різниця в правах. Акціонер має право на дивіденди й голос, а власник токена часто не має нічого з цього. Тому регулятори довго сумнівалися, чи можна прирівнювати викуп токена до викупу акцій. Нове роз'яснення відповідає обережно. Для працюючої мережі викуп не обов'язково означає обіцянку інвестиційного доходу.

Інших вимог документ не скасовує. Якщо токен продають із чіткою обіцянкою прибутку, тест Хауї застосовують як і раніше.

Чому SEC заговорила саме зараз?

Сенат США не зміг ухвалити CLARITY Act, і голосування за завершення обговорення провалилося. Голова SEC Пол Аткінс ще в липні давав зрозуміти, що агентство втрутиться, якщо законопроєкт завалиться. CFTC зробила схожу заяву в серпні.

Минулого тижня CFTC опублікувала власні роз'яснення для емітентів токенів. Нові FAQ від SEC спираються на березневий інтерпретаційний реліз і на проєкт Regulation Crypto Assets, який дозволить продавати токени без повної реєстрації. До цього агентство запровадило виняток для токенізованих акцій.

Отже, регулятори діють вже не поодинці, а майже синхронно. Індустрія здебільшого вітає це, бо альтернативою було чекати закону невідомо скільки.

Що це змінює для власників токенів?

Що перевіряти перед покупкою? Є кілька орієнтирів. Чи має мережа реальних користувачів і сервіси, а не лише обіцянки в презентації. Хто фінансує викуп і з яких доходів. Чи не подають викуп як гарантований дохід. Останнє особливо важливо, бо саме цю межу окреслює SEC.

Новина неоднозначна. Викупи можуть підтримати ціну, але не гарантують прибутку, а команда мережі не зобов'язана викуповувати токени. Правила регулятора до того ж легше скасувати, ніж закон.

Bitcoin у ці дні коливався біля 84 000 доларів, поки дохідності казначейських облігацій трималися поблизу багаторічних максимумів. Якщо плануєте купувати токени проєктів із програмами викупу, спершу перевірте, чи мережа справді працює і що саме обіцяє команда.