Компания Strategy обновила способ оценки своего биткоин-резерва и представила новую ключевую метрику Net Bitcoin Per Share. Показатель считает, сколько биткоинов реально принадлежит держателям обычных акций после вычета долгов и привилегированных выплат. По словам компании, переход на модель "цифрового кредита" потребовал новой финансовой речи для рынков капитала.
Что именно изменила Strategy?
23 июля компания опубликовала на инвесторском сайте 30-минутное видео с объяснением нового набора показателей. Глава отдела по связям с инвесторами Чайтанья Джейн объяснил, что метрики пришлось пересмотреть из-за перехода бизнеса от конвертируемых облигаций к фокусу на "цифровом кредите". По его словам, именно инвесторы просили большей прозрачности относительно реальной стоимости биткоин-резерва.
Раньше компания оперировала более простым показателем, а именно валовым биткоином на акцию, который вообще не учитывал долг. Из-за этого бумага MSTR выглядела то значительно дороже, то значительно дешевле реального резерва, в зависимости от того, сколько долга компания несла в моменте. Теперь в расчёты добавили набор "чистых" метрик, которые убирают обязательства и показывают долю, реально принадлежащую держателям обычных акций.
Как считается Net Bitcoin Per Share?
В основе новой системы лежит net reserve, около $35 млрд. Это остаток после вычета $22,2 млрд старших обязательств из активов компании: $57 млрд в биткоинах (843 775 BTC) и $3,2 млрд наличных. Разделив net reserve на новое количество акций в полном разводнении, Strategy получает Net Bitcoin Per Share.
Результат впечатляет. По данным компании, показатель вырос с $13 (44 000 сатоши) в конце 2020 года до $95 (143 000 сатоши) сейчас. Это среднегодовой темп роста 43%, тогда как сам биткоин за это время рос примерно на 16% в год. Разницу компания объясняет эффектом долгового рычага. Заёмные деньги покупали дополнительные монеты, и на каждую акцию их со временем приходится больше.
- Net reserve: $57 млрд в BTC плюс $3,2 млрд наличных минус $22,2 млрд долговых и привилегированных обязательств
- mNAV теперь равен цене акции MSTR, разделённой на Net Bitcoin Per Share, а порог прироста зафиксирован на отметке 1,0x
- Amplification, или "усиление", это соотношение биткоин-резерва к net reserve, сейчас около 1,5x
- Hurdle rate, предельная ставка около 10,8%, показывает реальную стоимость долга компании
- Flow rate около -11% оценивает, насколько может упасть биткоин, прежде чем резервов не хватит на долги и дивиденды
Зачем компании понадобилась новая финансовая речь?
Курс на "цифровой кредит" компания взяла ещё в конце июня, когда одобрила рамку "активного управления капиталом". Тогда Strategy впервые позволила себе продать до $1,25 млрд биткоинов для пополнения наличных, покрытия дивидендов по привилегированным акциям и выкупа обычных. Это стало формальным отходом от давнего принципа основателя компании "никогда не продавать".
С тех пор компания ни разу не тронула основной запас из 843 775 BTC. Средства она привлекает продажей акций MSTR, а не биткоинов, хотя это и размывает долю нынешних акционеров. Давление на компанию заметно: медвежий рынок длится с октября прошлого года, а привилегированные акции STRC до сих пор торгуются ниже номинала в $100.
"Рынки капитала на основе биткоина требуют новой финансовой речи."
- Майкл Сэйлор, исполнительный председатель Strategy, из поста в X от 23 июля 2026
Что показывают новые цифры по MSTR?
В пятницу акции MSTR торговались около $93, немного ниже за день и далеко от пика 2024 года. Компания раскрыла эти цифры за неделю до отчёта за второй квартал, запланированного на 30 июля. По старой формуле, когда считали валовой биткоин на акцию, бумага компании выглядела недооценённой относительно резерва. Новая формула убирает $22 млрд старших обязательств и выводит mNAV ровно на паритет: 1,02x.
Сейчас биткоин держится у отметки $64 000, и именно колебания этой цены определяют, насколько устойчивой остаётся математика Strategy. Для украинских держателей, которые продают Bitcoin за гривну в обменниках, эта волатильность тоже ощутима. Курс BTC к UAH реагирует на те же рыночные скачки, что и баланс MSTR.
Что это значит для инвесторов?
Изменение метрик не меняет реальные денежные потоки компании, только способ их подачи. Инвесторы получают более чёткий взгляд на то, что именно стоит за обычной акцией после вычета долгов и привилегированных выплат. По собственным расчётам Strategy, конструкция выдержит, если биткоин не будет падать больше чем примерно на 11% в год вплоть до начала 2030-х.
Это уже очередной раунд донастройки ориентиров компании за время медвежьего рынка. Следующая проверка наступит уже 30 июля, когда Strategy опубликует отчёт за второй квартал и покажет, выдерживают ли новые метрики первое столкновение с реальными цифрами.
Комментарии
Ваш e-mail адрес не будет опубликован. Обязательные поля отмечены *