Компанія Strategy оновила спосіб оцінки свого біткоїн-запасу і представила нову ключову метрику Net Bitcoin Per Share. Показник рахує, скільки біткоїнів реально належить власникам звичайних акцій після вирахування боргів і привілейованих виплат. За словами компанії, перехід на модель "цифрового кредиту" вимагав нової фінансової мови для ринків капіталу.
Що саме змінила Strategy?
23 липня компанія опублікувала на інвесторському сайті 30-хвилинне відео з поясненнями нового набору показників. Очільник відділу зв'язків з інвесторами Чайтан'я Джейн пояснив, що метрики довелося переглянути через рух бізнесу від конвертованих облігацій до фокусу на "цифровому кредиті". За його словами, саме інвестори просили більшої прозорості щодо реальної вартості біткоїн-резерву.
Раніше компанія оперувала простішим показником, а саме валовим біткоїном на акцію, який не враховував борг узагалі. Через це папір MSTR виглядав або значно дорожчим, або значно дешевшим за реальний резерв, залежно від того, скільки боргу компанія на той момент несла. Тепер до розрахунків додали набір "чистих" метрик, які прибирають зобов'язання і показують частку, що реально належить власникам звичайних акцій.
Як рахується Net Bitcoin Per Share?
В основі нової системи лежить net reserve, приблизно $35 млрд. Це залишок після вирахування $22,2 млрд старших зобов'язань з активів компанії: $57 млрд у біткоїнах (843 775 BTC) і $3,2 млрд готівки. Поділивши net reserve на нову кількість акцій у повному розведенні, Strategy отримує Net Bitcoin Per Share.
Результат вражає. За даними компанії, показник зріс з $13 (44 000 сатоші) наприкінці 2020 року до $95 (143 000 сатоші) зараз. Це середньорічний темп зростання 43%, тоді як сам біткоїн за цей час зростав приблизно на 16% на рік. Різницю компанія пояснює ефектом боргового важеля. Позичені гроші купували додаткові монети, і на кожну акцію їх з часом припадає більше.
- Net reserve: $57 млрд у BTC плюс $3,2 млрд готівки мінус $22,2 млрд боргових і привілейованих зобов'язань
- mNAV тепер дорівнює ціні акції MSTR, поділеній на Net Bitcoin Per Share, а поріг приросту зафіксований на позначці 1,0x
- Amplification, або "посилення", це співвідношення біткоїн-резерву до net reserve, зараз близько 1,5x
- Hurdle rate, гранична ставка близько 10,8%, показує реальну вартість боргу компанії
- Flow rate близько -11% оцінює, наскільки може впасти біткоїн, перш ніж резервів не вистачить на борги і дивіденди
Навіщо компанії знадобилась нова фінансова мова?
Курс на "цифровий кредит" компанія взяла ще наприкінці червня, коли схвалила рамку "активного управління капіталом". Тоді Strategy вперше дозволила собі продати до $1,25 млрд біткоїнів для поповнення готівки, покриття дивідендів за привілейованими акціями і викупу звичайних. Це стало формальним відходом від давнього принципу засновника компанії "ніколи не продавати".
Відтоді компанія жодного разу не торкнулась основного запасу з 843 775 BTC. Кошти вона залучає продажем акцій MSTR, а не біткоїнів, хоча це і розмиває частку нинішніх акціонерів. Тиск на компанію відчутний: ведмежий ринок триває з жовтня минулого року, а привілейовані акції STRC досі торгуються нижче номінальних $100.
"Ринки капіталу на основі біткоїна вимагають нової фінансової мови."
- Майкл Сейлор, виконавчий голова Strategy, з допису в X від 23 липня 2026
Що показують нові цифри по MSTR?
У п'ятницю акції MSTR торгувались близько $93, трохи нижче за день і далеко від піку 2024 року. Компанія оприлюднила ці цифри за тиждень до звіту за другий квартал, запланованого на 30 липня. За старою формулою, коли рахували валовий біткоїн на акцію, папір компанії виглядав недооціненим відносно резерву. Нова формула прибирає $22 млрд старших зобов'язань і виводить mNAV рівно на паритет: 1,02x.
Наразі біткоїн тримається біля позначки $64 000, і саме коливання цієї ціни визначає, наскільки стійкою залишається математика Strategy. Для українських власників, які продають Bitcoin за гривню в обмінниках, ця волатильність теж відчутна. Курс BTC до UAH реагує на ті самі ринкові стрибки, що й баланс MSTR.
Що це означає для інвесторів?
Зміна метрик не змінює реальні грошові потоки компанії, лише спосіб їх подання. Інвестори отримують чіткіший погляд на те, що саме стоїть за звичайною акцією після вирахування боргів і привілейованих виплат. За власними розрахунками Strategy, конструкція витримає, якщо біткоїн не падатиме більш ніж приблизно на 11% на рік аж до початку 2030-х.
Це вже черговий раунд донастройки орієнтирів компанії за час ведмежого ринку. Наступна перевірка настане вже 30 липня, коли Strategy опублікує звіт за другий квартал і покаже, чи витримують нові метрики перше зіткнення з реальними цифрами.
Коментарі
Ваша e-mail адреса не оприлюднюватиметься. Обов'язкові поля позначені *