Strategy получила убыток $8,22 млрд во втором квартале из-за падения Bitcoin

Strategy, бывшая MicroStrategy, за второй квартал 2026 года задекларировала чистый убыток $8,22 млрд. Это один из крупнейших квартальных результатов компании за всю историю публичной отчётности. Причиной стали не операционные проблемы бизнеса, а бухгалтерская переоценка главного актива компании, Bitcoin: нереализованные потери на портфеле достигли $8,32 млрд, поскольку курс монеты в течение апреля-июня снижался. Формально это бумажный, а не денежный убыток. Компания не продавала основную часть монет, а лишь переоценила их стоимость по текущей рыночной цене. Подобная волатильность квартальных результатов теперь свойственна всем публичным компаниям, которые держат криптовалюту на балансе как стратегический резерв, а не только Strategy.

Это один из крупнейших квартальных убытков с тех пор, как Strategy превратилась в крупнейшего корпоративного держателя Bitcoin в мире. Акции MSTR в тот же день, впрочем, выросли на 4,7%. Судя по реакции рынка, инвесторы уже заложили часть убытка в цену акций заранее и ожидали худших цифр. Рынок, очевидно, смотрит дальше одного квартала.

Откуда взялся убыток в $8,22 миллиарда

Bitcoin подешевел примерно на 14% за второй квартал: с примерно $68 000 в начале апреля до $58 600 к концу июня, по данным CoinGecko. Именно это падение создало основную часть бумажных убытков Strategy, ведь с 2025 года публичные компании обязаны переоценивать криптоактивы по справедливой стоимости ежеквартально, а не только фиксировать обесценение.

Раньше правила учёта позволяли признавать только убытки от падения цены, а прибыль от роста не попадала в отчётность до момента продажи монет. До перехода на новые правила такие же колебания просто не попадали бы в квартальную прибыль компании и оставались бы незаметными для инвесторов, которые смотрят только на headline-цифры отчёта. Теперь оба направления движения цены напрямую отражаются в чистой прибыли, поэтому отчёты Strategy стали намного волатильнее от квартала к кварталу.

В четверг, 30 июля, монета торговалась уже около $64 700, выше уровня конца квартала, хотя всё ещё ниже апрельских максимумов. Часть зафиксированного в отчёте убытка на дату публикации уже частично отыграна назад, и следующий квартальный отчёт, вероятнее всего, покажет совсем другую картину: рост цены на несколько процентов способен превратить миллиардные бумажные убытки в такую же бумажную прибыль.

843 775 BTC на балансе: компания продолжает наращивать позицию

Несмотря на убыток, Strategy не сокращает основной портфель. По состоянию на воскресенье, 26 июля, компания владела 843 775 BTC, что на 25% больше, чем в начале года. По курсу четверга это примерно $54,6 млрд рыночной стоимости, сосредоточенной в одном активе.

Это крупнейший корпоративный резерв Bitcoin в мире, и именно вокруг него теперь строится вся финансовая модель Strategy: от дивидендных выплат по привилегированным акциям до котировок обычных акций MSTR на бирже. Рыночная капитализация самой компании исторически торговалась с премией к стоимости этого резерва, поскольку часть инвесторов платит и за доступ к будущим покупкам Bitcoin, а не только за имеющиеся монеты.

Ранее компания даже представила отдельную метрику Net Bitcoin Per Share, чтобы инвесторы могли оценивать рост резерва в пересчёте на одну акцию, а не просто в общем количестве монет. Именно эта метрика, а не абсолютный размер портфеля, и определяет, насколько выгодной выглядит стратегия для долгосрочных акционеров.

Новая программа монетизации Bitcoin

Чтобы профинансировать часть выплат по привилегированным акциям, Strategy запустила отдельную программу продажи биткоина. В её рамках компания продала Bitcoin на сумму примерно $218,4 млн, причём $216 млн из этой суммы ушли на рынок ещё в начале июля, буквально за несколько недель до публикации квартального отчёта.

Это не разовая акция, а отдельный постоянный механизм. Деньги от продажи Bitcoin за доллары идут на покрытие обязательств по дивидендам STRC и процентных платежей по долговым инструментам, а не на операционные расходы компании.

Ранее компанию критиковали за то, что она покрывает выплаты выпуском новых акций, размывая долю существующих владельцев MSTR. Продажа части Bitcoin для тех же целей стала альтернативным, хоть и менее привычным для Strategy, путём. Иными словами, компания впервые официально признала: часть дивидендов выгоднее платить с продажи монет, чем выпускать новые акции или долг.

Финансовая подушка на два года вперёд

Параллельно с программой продажи Bitcoin компания накопила отдельный денежный резерв в $3,75 млрд. По расчётам Strategy, этой суммы хватит более чем на два года выплат по привилегированным акциям и процентов по долговым обязательствам, даже если цена Bitcoin продолжит снижаться. Такой запас даёт компании время пережить затяжной медвежий рынок, не заставляя продавать Bitcoin по невыгодной цене просто ради обслуживания долга.

Есть и встречное движение. Недавно Strategy выкупила собственные привилегированные акции STRC на $25 млн с дисконтом к номиналу и заявила о намерении продолжать выкуп, пока бумага торгуется ниже $100. Такой выкуп фактически более дешёвый способ снизить будущие выплаты, чем дожидаться погашения по полной стоимости.

Что может пойти не так

Модель Strategy держится на одном активе, поэтому любая новая просадка Bitcoin сразу бьёт по отчётности компании из-за тех же правил справедливой стоимости. Аналитики уже выделяют несколько уязвимых мест в этой конструкции, и ни одно из них пока не критично само по себе.

• Зависимость от цены: дальнейшее падение Bitcoin снова увеличит бумажные убытки и может усложнить обслуживание привилегированных акций в следующих кварталах.
• Постоянные продажи части портфеля ради дивидендов постепенно сокращают запас монет, даже если общий баланс пока растёт за счёт новых покупок.
• Давление на STRC: пока бумага торгуется ниже $100, компания тратит наличные на выкуп вместо накопления резервов на будущее.
• Рынок акций MSTR реагирует на квартальные отчёты резко, и убыток такого масштаба мог бы обвалить котировки при других обстоятельствах, менее благоприятных для настроений инвесторов.

Вместе эти факторы формируют картину компании, чья судьба полностью связана с одним волатильным активом, а не с диверсифицированным бизнесом в классическом понимании.

Что это значит для инвесторов

Формально Strategy показала один из крупнейших квартальных убытков в своей истории. Но за цифрами скрывается другая картина: портфель Bitcoin вырос на 25% с начала года, денежного резерва хватит на два года выплат, а акции в день отчёта даже подорожали.

Компания и дальше делает ставку на то, что долгосрочный тренд цены Bitcoin перевесит квартальную волатильность учётных результатов. Следующим тестом этой стратегии станет то, удержится ли монета выше уровня $64 000 до публикации результатов третьего квартала, когда новый раунд переоценки снова пройдёт через отчёт о прибылях. Для других bitcoin-treasury компаний этот пример, вероятно, станет ориентиром: рынок теперь оценивает не сам факт владения Bitcoin, а то, насколько прозрачно компания показывает связанные с ним риски.