Grayscale предупредил, что компания Strategy (MicroStrategy) столкнулась с первым настоящим стресс-тестом своей Bitcoin-модели. Глава исследовательского подразделения Зак Пандл назвал текущую ситуацию давлением, которое "повысило волатильность Bitcoin-рынка в целом". За 10 дней с момента первой продажи BTC от Strategy Bitcoin упал на 21%, а акции MSTR потеряли 12.8%.
Как работает модель Strategy и почему за ней следят?
С 2020 года Strategy (бывшая MicroStrategy) построила бизнес по простой схеме: привлекать капитал через акции и долговые инструменты, покупать на эти средства Bitcoin, а затем снова выпускать бумаги, опираясь на возросшую стоимость BTC-портфеля. Компания первой среди публичных корпораций сделала Bitcoin единственным стратегическим резервом.
Сегодня Strategy удерживает 843 706 BTC. Это крупнейший корпоративный Bitcoin-резерв в мире. За первые пять месяцев 2026 года компания привлекла $7.5 млрд через выпуск привилегированных акций, а с марта добавила ещё 126 016 BTC на $9.31 млрд. Пока Bitcoin рос, механизм работал без сбоев.
Но 1 июня Strategy впервые с 2022 года продала Bitcoin. Всего 32 BTC из почти миллионного резерва, но даже этот минимальный шаг напугал рынок: если продажа нужна, в финансовом состоянии компании что-то изменилось.
Что произошло и почему STRC опустилась ниже $100?
В прошлом месяце Strategy объявила о выкупе собственных конвертируемых долговых бумаг на $1.38 млрд. После этого денежный резерв сократился до $900 млн. По расчётам аналитиков, этого хватит на выплату дивидендов лишь на шесть месяцев.
Параллельно акции серии STRC (Stretch Preferred Stock) опустились ниже номинального уровня в $100 и сейчас торгуются примерно по $95. Эти акции разработаны так, чтобы держаться около $100 и платить владельцам 11.5% годовых наличными ежемесячно. Если рынок оценивает их ниже номинала, это означает, что инвесторы требуют более высокой доходности.
Где начинается негативная обратная связь?
Вокруг STRC формируется потенциальный "doom loop" (цепная реакция взаимных негативных эффектов). Вот шаги этого механизма:
- STRC опускается ниже $100. Новые покупатели требуют более высокой доходности, так как покупают со скидкой к номиналу.
- Strategy должна поднять дивиденд, чтобы вернуть STRC к паритету. Это увеличивает ежемесячные денежные выплаты.
- Больший дивиденд исчерпывает $900 млн быстрее, и компания может быть вынуждена продавать BTC или акции MSTR для покрытия обязательств.
- Продажа BTC давит на цену Bitcoin, что снижает стоимость резерва и ухудшает баланс Strategy.
- Падение MSTR и BTC ещё сильнее снижает STRC. Круг замыкается.
Питер Шифф написал в X прямо: если Strategy повысит дивиденд для возврата STRC к $100, компания "израсходует наличные значительно быстрее и будет вынуждена продавать Bitcoin раньше, чем планировала".
Грозит ли Strategy судьба Terra Luna?
Terra Luna и её стейблкоин UST рухнули в 2022 году через похожий механизм обратной связи: UST терял привязку к $1, протокол чеканил больше LUNA для её восстановления, LUNA падала, и привязка становилась ещё хуже. Повторение этого сценария с Strategy выглядит маловероятным по нескольким причинам.
Во-первых, коэффициент чистого кредитного плеча Strategy составляет лишь 11%. Даже если Bitcoin упадёт до $30 000, стоимость BTC-резерва перекроет долговые обязательства. Во-вторых, контракты конвертируемых облигаций не содержат триггера, который принудительно запустит продажу Bitcoin. В-третьих, выплату дивидендов по STRC компания может приостановить в любой момент, хотя тогда они накапливаются для последующих выплат.
Но Пандл из Grayscale указал на другой риск: при текущих ценах MSTR и STRC компания фактически утратила возможность активно наращивать BTC-резерв. Один из крупнейших покупателей Bitcoin на рынке перешёл из режима агрессивного накопления в режим управления ликвидностью.
Что говорит рынок и чего ждать?
Аналитик SignalPlus Огастин Фан отметил, что рынок списывает падение на действия Strategy, "но реальность такова, что даже самые активные сторонники исчерпывают причины для структурного оптимизма". Аналитик CoinEx Джефф Ко оценил продажу 32 BTC как "важный психологический триггер", но добавил, что шаг позитивный: он даёт компании большую гибкость в управлении балансом вместо слепого одностороннего накопления.
Пока STRC торгуется ниже $100 и Bitcoin ETF-фонды фиксируют чистый отток, вероятность ралли BTC выше $70 000 остаётся невысокой. Те, кто рассматривает возможность купить Bitcoin за гривню во время текущей просадки, могут сравнить актуальные курсы в обменниках на Kurslog.
Комментарии
Ваш e-mail адрес не будет опубликован. Обязательные поля отмечены *