Grayscale попередив, що компанія Strategy (MicroStrategy) зіткнулась із першим справжнім стрес-тестом своєї Bitcoin-моделі. Голова дослідницького підрозділу Зак Пандл назвав поточну ситуацію тиском, що "підвищив волатильність Bitcoin-ринку загалом". За 10 днів з моменту першого продажу BTC від Strategy Bitcoin впав на 21%, а акції MSTR втратили 12.8%.
Як працює модель Strategy і чому всі за нею стежать?
Із 2020 року Strategy (раніше MicroStrategy) побудувала бізнес за простою схемою: залучати капітал через акції та боргові інструменти, купувати на ці кошти Bitcoin, а потім знов випускати папери, спираючись на збільшену вартість BTC-портфелю. Компанія першою серед публічних корпорацій зробила Bitcoin єдиним стратегічним резервом.
Сьогодні Strategy утримує 843 706 BTC. Це найбільший корпоративний Bitcoin-резерв у світі. За перші п'ять місяців 2026 року компанія залучила $7.5 млрд через випуск привілейованих акцій, а з березня додала ще 126 016 BTC на $9.31 млрд. Поки Bitcoin ріс, механізм крутився без збоїв.
Але 1 червня Strategy вперше з 2022 року продала Bitcoin. Лише 32 BTC із майже мільйонного резерву, але навіть цей мінімальний крок налякав ринок: якщо продаж потрібен, у фінансовому стані компанії щось змінилось.
Що сталось і чому STRC опинилась нижче $100?
Минулого місяця Strategy оголосила про викуп власних конвертованих боргових паперів на $1.38 млрд. Після цього готівковий резерв скоротився до $900 млн. За розрахунками аналітиків, цього вистачить на виплату дивідендів лише на шість місяців.
Паралельно акції серії STRC (Stretch Preferred Stock) опустились нижче номінального рівня у $100 і зараз торгуються приблизно по $95. Ці акції розроблені так, щоб утримуватись біля $100 і платити власникам 11.5% річних готівкою щомісяця. Якщо ринок оцінює їх нижче за номінал, це означає, що інвестори вимагають більшої прибутковості.
Де починається негативний зворотний зв'язок?
Навколо STRC формується потенційний "doom loop" (ланцюгова реакція взаємних негативних ефектів). Ось кроки цього механізму:
- STRC опускається нижче $100. Нові покупці вимагають вищої прибутковості, бо купують зі знижкою відносно номіналу.
- Strategy мусить підняти дивіденд, щоб повернути STRC до паритету. Це збільшує щомісячні готівкові виплати.
- Більший дивіденд вичерпує $900 млн швидше, і компанія може бути змушена продавати BTC або акції MSTR для покриття зобов'язань.
- Продаж BTC тисне на ціну Bitcoin, що знижує вартість резерву і погіршує баланс Strategy.
- Падіння MSTR та BTC ще більше знижують STRC - коло замикається.
Пітер Шіфф написав в X прямо: якщо Strategy підвищить дивіденд для повернення STRC до $100, компанія "витратить готівку значно швидше і буде змушена продавати Bitcoin раніше, ніж планувала".
Чи справді загрожує Strategy доля Terra Luna?
Terra Luna та її стейблкоїн UST розбились у 2022 році через схожий механізм зворотного зв'язку: UST втрачав прив'язку до $1, протокол карбував більше LUNA для її відновлення, LUNA падала, і прив'язка ставала ще гіршою. Повторення цього сценарію з Strategy виглядає малоймовірним з кількох причин.
По-перше, коефіцієнт чистого кредитного плеча Strategy складає лише 11%. Навіть якщо Bitcoin впаде до $30 000, вартість BTC-резерву перекриє боргові зобов'язання. По-друге, контракти конвертованих облігацій не містять тригера, що примусово запустить продаж Bitcoin. По-третє, виплату дивідендів по STRC компанія може призупинити в будь-який момент, хоча вони тоді накопичуються для наступних виплат.
Проте Пандл із Grayscale вказав на інший ризик: при поточних цінах MSTR та STRC компанія фактично втратила можливість активно нарощувати BTC-резерв. Один із найбільших покупців Bitcoin на ринку перейшов з режиму агресивного накопичення до режиму управління ліквідністю.
Що каже ринок і чого чекати?
Аналітик SignalPlus Огастін Фан зазначив, що ринок списує падіння на дії Strategy, "але реальність така, що навіть найактивніші прихильники вичерпують причини для структурного оптимізму". Аналітик CoinEx Джефф Ко оцінив продаж 32 BTC як "важливий психологічний тригер", але додав, що крок позитивний: він дає компанії більшу гнучкість в управлінні балансом замість сліпого одностороннього накопичення.
Поки STRC торгується нижче $100 і Bitcoin ETF-фонди фіксують чистий відтік, ймовірність ралі BTC вище $70 000 залишається невисокою. Ті, хто розглядає можливість купити Bitcoin за гривню під час поточної просадки, можуть порівняти актуальні курси в обмінниках на Kurslog.
Коментарі
Ваша e-mail адреса не оприлюднюватиметься. Обов'язкові поля позначені *