Норвежский фонд нарастил непрямую экспозицию на биткоин через Strategy до 86%

Непрямая экспозиция норвежского суверенного фонда на биткоин достигла рекордного уровня, подсчитала исследовательская компания K33. Наибольшую долю в этой экспозиции, 86%, обеспечивает пакет акций Strategy, компании Майкла Сейлора с крупным резервом Bitcoin. Параллельно фонд раскрыл новую позицию на $88 миллионов в Bitmine, компании с резервом Ethereum.

Что показало исследование K33

Норвежский Government Pension Fund Global, которым управляет Norges Bank Investment Management (NBIM), не покупает криптовалюту напрямую. Вместо этого фонд удерживает диверсифицированный портфель мировых публичных акций, и некоторые из этих компаний, например Strategy, держат на балансе значительные резервы Bitcoin. Из-за масштаба пакета акций Strategy в портфеле NBIM именно эта позиция формирует львиную долю непрямой экспозиции фонда на биткоин, подсчитала K33. По данным компании, доля Strategy в общей непрямой экспозиции выросла до 86%, и это самый высокий показатель за всё время наблюдений.

Стратегия накопления биткоина на балансе публичной компании стала популярной после того, как Майкл Сейлор запустил этот подход в Strategy ещё в 2020 году. С тех пор десятки публичных компаний повторили эту модель в меньших масштабах, но именно Strategy остаётся крупнейшим корпоративным держателем биткоина в мире, а значит и главным источником непрямой экспозиции для любого крупного индексного инвестора. NBIM традиционно владеет примерно 1,5% всех публичных акций мира, поэтому фонд практически автоматически присутствует в портфеле каждой крупной компании из голубых фишек, включая те, что торгуются на Nasdaq и NYSE, где листингуется Strategy.

Как работает непрямая экспозиция

NBIM управляет активами на более чем $1,9 триллиона и строит портфель по принципу широкого отслеживания глобальных фондовых индексов. Это означает, что фонд автоматически получает долю в любой крупной публичной компании, включая те, чья бизнес-модель построена вокруг криптовалютного резерва. Когда цена биткоина растёт, рыночная капитализация Strategy тоже увеличивается, и вместе с ней растёт стоимость пакета NBIM. Такой механизм заметно отличается от прямого владения монетой. Инвестор получает экспозицию на актив, но при этом несёт риски, свойственные именно акциям компании, например долговую нагрузку или премию рыночной капитализации над стоимостью резерва монет.

K33 строит свои оценки на основе ежегодных отчётов NBIM о составе портфеля, которые фонд публикует открыто. Поскольку норвежский фонд принадлежит государству и подотчётен парламенту, раскрытие информации о позициях в отдельных компаниях значительно подробнее, чем у типичного частного институционального инвестора, что и позволяет исследователям точно отслеживать изменения доли Strategy год к году.

Новая ставка на Bitmine

Помимо позиции в Strategy, NBIM раскрыл новую инвестицию на $88 миллионов в Bitmine Immersion Technologies, компанию, которая перешла на стратегию накопления Ethereum на балансе по примеру Strategy. Bitmine возглавляет инвестор Том Ли, и компания за короткое время стала одним из крупнейших корпоративных держателей ETH.

• Bitmine следует той же модели, что и Strategy, но для эфириума вместо биткоина.
• Позиция NBIM в $88 миллионов новая для фонда и ранее в отчётах не фигурировала.
• Вместе со ставкой на Strategy это показывает, что фонд получает экспозицию сразу на два крупнейших криптоактива через акции публичных компаний.

Bitmine переняла модель Strategy для эфириума в начале 2025 года и с тех пор последовательно наращивала резерв монет, став одной из крупнейших корпоративных сокровищниц ETH в мире. Позиция NBIM в $88 миллионов невелика по сравнению с миллиардными пакетами акций Strategy, но сам факт появления Bitmine в портфеле норвежского фонда показывает, что индексная стратегия автоматически подхватывает новые компании этой категории сразу после их выхода на публичный рынок или достижения нужной рыночной капитализации. За последний год модель корпоративных криптовалютных сокровищниц распространилась и на другие монеты, поэтому список компаний, куда могут автоматически попадать крупные индексные фонды, продолжает расти.

Реакция рынка

Аналитики, следящие за корпоративными резервами криптовалют, говорят, что рост доли Strategy в портфеле NBIM отражает более широкую тенденцию. Суверенные фонды и пенсионные системы всё чаще получают экспозицию на биткоин и эфириум не напрямую, а через акции публичных компаний с криптовалютными резервами на балансе. Для NBIM это остаётся побочным эффектом стандартной индексной стратегии, а не отдельной ставкой на криптовалюты. Фонд не публикует дополнительных комментариев по этим позициям и не меняет официальную политику в отношении прямых инвестиций в цифровые активы. Похожая логика касается не только NBIM: другие крупные индексные фонды и пенсионные системы, которые отслеживают широкие рыночные индексы, теоретически получают такое же побочное влияние, просто редко отчитываются об этом настолько подробно, как норвежский фонд.

Критики такого подхода отмечают, что концентрация 86% непрямой экспозиции в одной компании делает портфель NBIM уязвимым к специфическим для Strategy рискам, а не только к колебаниям цены биткоина. Если акции Strategy упадут из-за долговых обязательств или других корпоративных проблем, потери фонда могут превысить то, что дало бы прямое движение цены монеты.