Норвезький фонд наростив непряму експозицію на біткоїн через Strategy до 86%

Непряма експозиція норвезького суверенного фонду на біткоїн досягла рекордного рівня, підрахувала дослідницька компанія K33. Найбільшу частку в цій експозиції, 86%, забезпечує пакет акцій Strategy, компанії Майкла Сейлора з великим резервом Bitcoin. Паралельно фонд розкрив нову позицію на $88 мільйонів у Bitmine, компанії з резервом Ethereum.

Що показало дослідження K33

Норвезький Government Pension Fund Global, яким керує Norges Bank Investment Management (NBIM), не купує криптовалюту напряму. Натомість фонд утримує диверсифікований портфель світових публічних акцій, і деякі з цих компаній, наприклад Strategy, тримають на балансі значні резерви Bitcoin. Через масштаб пакета акцій Strategy у портфелі NBIM саме ця позиція формує левову частку непрямої експозиції фонду на біткоїн, підрахувала K33. За даними компанії, частка Strategy в загальній непрямій експозиції зросла до 86%, і це найвищий показник за весь час спостережень.

Стратегія накопичення біткoїна на балансі публічної компанії стала популярною після того, як Майкл Сейлор запустив цей підхід у Strategy ще у 2020 році. Відтоді десятки публічних компаній повторили цю модель у менших масштабах, але саме Strategy лишається найбільшим корпоративним тримачем біткоїна у світі, а тому й головним джерелом непрямої експозиції для будь-якого великого індексного інвестора. NBIM традиційно володіє приблизно 1,5% усіх публічних акцій світу, тож фонд практично автоматично присутній у портфелі кожної великої компанії з блакитних фішок, включно з тими, що торгуються на Nasdaq та NYSE, де лістингується Strategy.

Як працює непряма експозиція

NBIM керує активами на понад $1,9 трильйона і будує портфель за принципом широкого відстеження глобальних фондових індексів. Це означає, що фонд автоматично отримує частку в будь-якій великій публічній компанії, включно з тими, чия бізнес-модель побудована навколо криптовалютного резерву. Коли ціна біткоїна зростає, ринкова капіталізація Strategy теж збільшується, і разом з нею зростає вартість пакета NBIM. Такий механізм суттєво відрізняється від прямого володіння монетою. Інвестор отримує експозицію на актив, але при цьому несе ризики, властиві саме акціям компанії, наприклад боргове навантаження або премію ринкової капіталізації над вартістю резерву монет.

K33 будує свої оцінки на основі щорічних звітів NBIM про склад портфеля, які фонд публікує відкрито. Оскільки норвезький фонд належить державі і підзвітний парламенту, розкриття інформації про позиції в окремих компаніях значно детальніше, ніж у типового приватного інституційного інвестора, що й дозволяє дослідникам точно відстежувати зміни частки Strategy рік до року.

Нова ставка на Bitmine

Окрім позиції у Strategy, NBIM розкрив нову інвестицію на $88 мільйонів у Bitmine Immersion Technologies, компанію, яка перейшла на стратегію накопичення Ethereum на балансі за прикладом Strategy. Bitmine очолює інвестор Том Лі, і компанія за короткий час стала одним із найбільших корпоративних тримачів ETH.

• Bitmine слідує тій самій моделі, що й Strategy, але для ефіріуму замість біткоїна.
• Позиція NBIM у $88 мільйонів є новою для фонду і раніше в звітах не фігурувала.
• Разом зі ставкою на Strategy це показує, що фонд отримує експозицію одразу на два найбільші криптоактиви через акції публічних компаній.

Bitmine перейняла модель Strategy для ефіріуму на початку 2025 року і відтоді послідовно нарощувала резерв монет, ставши однією з найбільших корпоративних скарбниць ETH у світі. Позиція NBIM у $88 мільйонів невелика порівняно з мільярдними пакетами акцій Strategy, але сам факт появи Bitmine у портфелі норвезького фонду показує, що індексна стратегія автоматично підхоплює нові компанії цієї категорії одразу після їхнього виходу на публічний ринок або досягнення потрібної ринкової капіталізації. За останній рік модель корпоративних криптовалютних скарбниць поширилася й на інші монети, тож перелік компаній, куди можуть автоматично потрапляти великі індексні фонди, продовжує зростати.

Реакція ринку

Аналітики, що стежать за корпоративними резервами криптовалют, кажуть, що зростання частки Strategy у портфелі NBIM відображає ширшу тенденцію. Суверенні фонди та пенсійні системи дедалі частіше отримують експозицію на біткоїн та ефіріум не напряму, а через акції публічних компаній із криптовалютними резервами на балансі. Для NBIM це залишається побічним ефектом стандартної індексної стратегії, а не окремою ставкою на криптовалюти. Фонд не публікує додаткових коментарів щодо цих позицій і не змінює офіційну політику стосовно прямих інвестицій у цифрові активи. Подібна логіка стосується не лише NBIM: інші великі індексні фонди та пенсійні системи, які відстежують широкі ринкові індекси, теоретично отримують такий самий побічний вплив, просто рідко звітують про це настільки детально, як норвезький фонд.

Критики такого підходу зауважують, що концентрація 86% непрямої експозиції в одній компанії робить портфель NBIM вразливим до специфічних для Strategy ризиків, а не лише до коливань ціни біткоїна. Якщо акції Strategy впадуть через боргові зобов'язання чи інші корпоративні проблеми, втрати фонду можуть перевищити те, що дав би прямий рух ціни монети.