Circle заработала $865 млн, но $182 млн принёс токен ARC, а не USDC

Circle закрыла третий квартал 2026 года с общим доходом и доходом от резервов в $865 млн, что на 17% больше, чем год назад. Однако $182 млн из этой суммы принесла не USDC, а пресейл токена ARC.

Без этого разового поступления выручка составила бы $683 млн, то есть упала бы примерно на 8%. Вместе с отчётом компания объявила о сокращении около 5% сотрудников.

Выручка без ARC упала на 8%

На бумаге цифры выглядят хорошо. Разводнённая прибыль на акцию выросла до $0,84 против $0,64 годом ранее, а скорректированная EBITDA подскочила на 85% до $317 млн. Но этот скачок обеспечил именно пресейл ARC, давший 21% всего дохода квартала.

Уберите его, и скорректированная EBITDA составит около $135 млн, то есть на 21% меньше прошлогодних $171 млн. Базовый бизнес зарабатывает меньше, чем год назад, хотя USDC в обращении стало больше. Инвесторы отреагировали сдержанно: в 16:05 UTC 4 ноября акции Circle торговались по $74,59, на 0,84% ниже предыдущего закрытия.

Доходность резервов просела на 61 базисный пункт

USDC приносит Circle проценты с резервов, поэтому выручка зависит от двух вещей: размера эмиссии и ставок. Средний объём токена в обращении за год вырос на 8%, а вот доходность резервов упала на 61 базисный пункт до 3,5%. В итоге доход от резервов сократился на 8% до $657,6 млн и дал 76% общего дохода.

ФРС в сентябре подняла ставку на четверть пункта до диапазона 3,75-4%. Это немного подтянуло отдачу резервов по сравнению со вторым кварталом, когда она составляла 3,48%. Но год назад диапазон был 4-4,25%, так что в годовом сравнении ставки всё равно ниже.

USDC: $73,9 млрд в обращении и доля рынка 27%

На конец сентября в обращении было $73,9 млрд USDC. Доля Circle на рынке стейблкоинов за год сократилась на 1,83 процентного пункта до 27%. Лидером по объёму остаётся Tether с USDT.

Конкурентов стало больше. По состоянию на 30 сентября в сети Solana работал Open USD от Open Standard, среди партнёров-основателей Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe и Visa. Модель такая: часть дохода от резервов после комиссии за управление эмитент распределяет между партнёрами. Для бизнеса это ещё один способ получить стейблкоин и разделить его экономику.

Ставка на Arc, платёжную сеть и стейкинг

Жить только на процентах опасно, и Circle это понимает. Публичный мейннет блокчейна Arc запустили 16 сентября 2026 года. Токен ARC отвечает за безопасность сети и голосование, а комиссии платят в USDC. В 2027 году Arc должен перейти на proof of stake, и тогда появятся награды за стейкинг как новый источник выручки.

Платёжная сеть Circle Payments Network работает с мая 2025 года и соединяет финучреждения для международных расчётов в стейблкоинах. Финансовый директор Jeremy Fox-Geen пообещал на звонке с инвесторами, что заметная выручка от CPN появится в 2027 году. Пока это обещание, а не строка в отчёте.

"Это не только про платежи и не только про цифровые доллары. Это про несколько маховиков, которые усиливают друг друга на одной платформе. Каждый новый участник, разработчик и актив делает всю платформу ценнее."

Джереми Аллер, генеральный директор Circle, на звонке с инвесторами по итогам третьего квартала 2026

Что может пойти не так

Модель Circle зависит от вещей, которые компания контролирует лишь частично. Сокращение 5% штата она объяснила необходимостью привести структуру в соответствие с операционной моделью и стратегическими приоритетами.

• Ставки. Каждое новое снижение доходности уменьшает доход от резервов, даже если объём USDC растёт.
• Пресейл ARC разовый, поэтому в следующих кварталах такой поддержки может не быть.
• Open USD и похожие проекты делятся доходом с партнёрами, и это давит на долю USDC, которая уже упала до 27%.
• Награды за стейкинг и выручка CPN появятся только в 2027 году, если сеть будет развиваться по плану.

Итог квартала

Circle показала сильный бухгалтерский квартал и более слабый операционный. Без ARC выручка и EBITDA упали, USDC потерял долю рынка, а резервы приносят меньше. Следующие несколько отчётов покажут, смогут ли платежи и Arc заменить разовый пресейл.