МВФ: стейблкоїни та токенізація можуть посилити фінансові кризи

Міжнародний валютний фонд попередив, що стейблкоїни більше нагадують фонди грошового ринку, ніж реальні гроші, й можуть спричинити кризи довіри в міру масштабування токенізованих фінансів. Звіт підготував Тобіас Адріан, директор департаменту монетарних і капітальних ринків МВФ. Документ характеризує токенізацію як "структурний перерозподіл довіри" у фінансовій системі.

Машинна швидкість проти регуляторних рамок

Основна проблема, яку описує звіт МВФ, полягає у невідповідності між швидкістю токенізованих систем і наявними інструментами кризового управління. Токенізовані платформи працюють у транскордонному режимі в реальному часі, тоді як регуляторні механізми прив'язані до національних юрисдикцій і розроблялися для фінансових процесів з природними затримками.

МВФ звернув увагу на те, що ключові важелі контролю в токенізованих фінансах можуть перебувати в коді та управлінських ключах, а не в установах, куди регулятори мають прямий доступ. Смарт-контракти виконуються автоматично, що суттєво ускладнює будь-яке зовнішнє втручання під час кризи.

Чому стейблкоїни ближчі до фондів, ніж до реальних грошей

Провідні стейблкоїни, зокрема USDT та USDC, зберігають резерви в держпаперах, репо й готівці. За оцінкою МВФ, це робить їх по суті ідентичними фондам грошового ринку, але без регуляторних гарантій, які супроводжують такі фонди. Відповідно, стейблкоїни вразливі до панічних вилучень коштів, схожих на ті, що відбуваються у небанківських фінансових установах.

Для тих, хто зберігає активи в USDT або розглядає продаж USDT за гривню, це попередження варто мати на увазі: попри видиму стабільність ціни $1, актив несе системні ризики, які не завжди помітні на рівні окремого користувача.

П'ять рекомендацій МВФ для регуляторів

МВФ запропонував п'ятикомпонентну дорожню карту. Центральний принцип: токенізовані розрахунки мають бути прив'язані до безпечних активів, передусім до оптових цифрових валют центральних банків (wCBDC). Крім того, юридичні мандати на фінансову стабільність "в кінцевому підсумку мають превалювати над автоматизованим виконанням".

Реакція галузі: де слабке місце звіту

Аналітики криптодослідницької фірми Four Pillars вказали на методологічну прогалину: звіт розглядає поточну фінансову систему як безпечну вихідну точку, не порівнюючи її з ризиками токенізованих систем. Затримки розрахунків у традиційних системах і непрозорі позабіржові деривативи мають власні системні вразливості, які у звіті не розглянуто.

Алан Куреші, CEO компанії Black Lake, заперечив проти трактування стейблкоїнів як ризикового замінника грошей: "Стейблкоїни не намагаються бути грошима центральних банків". Регульовані стейблкоїни, забезпечені якісними активами, функціонують як локалізовані пули ліквідності, що розподіляють заставу по системі. Ризики, про які говорить МВФ, є "характеристикою, а не вадою" системи, розробленої для роботи швидше за традиційні фінанси.

Частина довгої серії попереджень від МВФ

Цей звіт продовжує кількарічну тенденцію МВФ до посилення позиції щодо цифрових активів: від критики приватних криптовалют як "небажаного скорочення шляху" до фінансової інклюзії до спільної дорожньої карти з FSB щодо крипторизиків і попередження наприкінці 2025 року про загрозу стейблкоїнів монетарному контролю центробанків. Поточна доповідь ставить нову точку: регулятори вважають, що токенізація без відповідних гарантій може перетворити локальний збій на глобальну системну кризу.