Стейблкоїни можуть пришвидшити відтік з нацвалют, попередив МВФ

Міжнародний валютний фонд опублікував робочу доповідь про те, як доларові стейблкоїни поводяться в країнах з фіксованим або жорстко керованим курсом. Висновок доповіді подвійний. Та сама технологія, яка дає людям доступ до долара, за певних умов здатна пришвидшити втечу з національної валюти.

Що показало дослідження МВФ?

Автор доповіді, економіст Брендон Джоел Тан, назвав роботу "Stablecoins and Fragility in Fixed Exchange Rate Regimes". У ній змодельовано, як стейблкоїни впливають на паралельний валютний ринок у момент, коли офіційний доступ до доларів обмежений або нормований державою.

Паралельний валютний ринок - це готівковий чи P2P-обмін, який працює поза офіційними банківськими каналами, коли останні не встигають за попитом. Саме на такому ринку, за спостереженнями Тана, стейблкоїни й закріпилися як зручний інструмент.

Робочі доповіді МВФ офіційно не є прямими рекомендаціями для країн-членів. Але на практиці вони традиційно стають орієнтиром для національних центробанків і фінансових регуляторів, які готують власні правила щодо криптоактивів та обміну валют.

Тан пише, що стейблкоїни роблять "dollar-like claims" простішими для отримання. Саме ця простота і лежить в основі обох ефектів доповіді, як позитивного, так і ризикованого.

Як стейблкоїн перетворюється на курсовий орієнтир?

У країнах, де офіційний курс валюти помітно відрізняється від ринкового, ціна стейблкоїна на неофіційному ринку часто стає точнішим індикатором реального попиту на долар, ніж будь-яка банківська котирування. Люди дивляться на цю ціну і бачать, наскільки сильно нацвалюта відхилилась від справедливої вартості.

Поки попит на долар помірний, такий орієнтир корисний. Банки та обмінні пункти не можуть задовольнити весь попит, а стейблкоїн дає альтернативний канал доступу до валюти. Проблема з'являється тоді, коли курс починає різко рухатись. Тоді всі учасники ринку бачать одну й ту саму тривожну цифру одночасно, і саме ця синхронність відрізняє стейблкоїн від традиційних каналів обміну.

Раніше подібного орієнтира для звичайних людей не існувало. Курс на чорному ринку хтось знав, хтось ні, і інформація поширювалась поступово через знайомих чи локальні обмінники. Курс стейблкоїна на P2P-майданчику видно кожному, хто має смартфон, і оновлюється він щохвилини.

Чому цей механізм ризикований під час кризи?

У традиційній банківській системі люди не мають єдиного спільного індикатора паніки. Хтось дізнається про проблеми з затримкою, хтось довіряє власному банку довше за інших. Стейблкоїн прибирає цю затримку, адже ціна оновлюється постійно, і бачать її буквально всі одразу.

Економісти називають подібну поведінку скоординованою панікою. Коли в кожного учасника ринку є однакова інформація в реальному часі, масові рішення ухвалюють майже синхронно, а не поступово, як за старих часів чуток і черг біля обмінних пунктів.

• Синхронний сигнал. Курс стейблкоїна на біржах і в обмінниках миттєво показує реальний попит на долар усім учасникам ринку одночасно.
• Рішення "виходити з нацвалюти" учасники ринку ухвалюють майже синхронно, а не поступово, як у класичній банківській паніці.
• Чим сильніше офіційний курс відхиляється від ринкового, тим гучніший цей сигнал і тим швидше він поширюється серед населення.
• Тан пропонує тимчасові ліміти на великі або явно панічні транзакції як можливий інструмент стримування відтоку.

Болівія та Аргентина на практиці

Доповідь спирається не лише на модель, а й на реальні спостереження. У Болівії роздрібні продавці в аеропортах ще з 9 червня 2025 року почали вказувати ціни в USDT, паралельно приймаючи долари та болівіано готівкою. В Аргентині мешканці роками користуються підпільними "крипто-печерами", щоб обмінювати песо на доларові стейблкоїни за курсом, ближчим до реального ринкового, ніж офіційний.

Обидва приклади показують одне і те саме. Коли держава штучно тримає курс далеко від ринкового, люди самі знаходять спосіб побачити справжню ціну долара. Стейблкоїн лише пришвидшує та робить цей процес публічнішим.

Рада з фінансової стабільності, FSB, ще 24 березня попереджала про схожі ризики. Доларові стейблкоїни, за її оцінкою, можуть посилювати заміщення нацвалюти доларом, послаблювати монетарну політику центробанків і полегшувати обхід обмежень на рух капіталу в економіках, що розвиваються.

Схожу логіку економісти й раніше фіксували в Туреччині, Лівані та Нігерії, де мешканці за необхідності переходили на доларові стейблкоїни під час стрибків інфляції чи девальвації нацвалюти. Доповідь Тана вперше пропонує формальну модель того, чому саме так відбувається.

Що це означає для ринків із валютними обмеженнями?

Україна теж живе в умовах керованого курсу і обмежень НБУ на купівлю валюти, тому логіка доповіді читачам тут звична не з підручника. Гривня офіційно котирується у визначеному коридорі, а на готівковому й безготівковому ринках курс долара чи USDT за гривню нерідко відрізняється від банківського на кілька відсотків.

Для звичайного користувача висновок доповіді практичний. Стейблкоїн дає зручний і швидкий канал доступу до доларового активу, коли офіційні канали обмежені чи повільні. Але той самий канал під час різких курсових шоків може перетворитися на канал масового виходу з нацвалюти. Тому регулятори в подібних економіках навряд чи залишать цю тему без уваги ще довго.

Різниця між офіційним курсом і курсом на P2P-ринку - це не аномалія, а вбудована риса будь-якої економіки з валютними обмеженнями. Стейблкоїни лише зробили цю різницю видимою для всіх, а не тільки для тих, хто мав доступ до інсайдерської інформації.

МВФ поки не пропонує конкретних заборон, а лише привертає увагу центробанків до самого механізму. Наступний крок, найімовірніше, за національними регуляторами, включно з тими, хто вже стежить за курсом стейблкоїнів на власному ринку. Команда Kurslog й надалі спостерігатиме, як подібні дослідження впливають на регуляторні рішення в різних країнах, адже саме вони визначають правила гри для мільйонів користувачів P2P-обміну. А поки формальних правил немає, різниця між офіційним і ринковим курсом залишається тим індикатором, за яким варто стежити насамперед самим користувачам.