SEC зупинила опціони Nasdaq на біткоїн через позов CME

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) призупинила запуск опціонів на біткоїн-індекс на біржі Nasdaq PHLX і повернулася до розгляду власного травневого рішення. Приводом став позов CME Group, яка вважає, що деривативи на біткоїн підпадають під юрисдикцію іншого регулятора. Торги контрактом QBTC залишаються замороженими щонайменше до 24 серпня, і рідкісна суперечка між двома американськими регуляторами за одним продуктом отримала офіційний хід. Для ринку криптодеривативів це перший випадок, коли одна федеральна структура публічно оскаржує рішення іншої щодо конкретного біткоїн-продукту.

SEC зупиняє запуск QBTC

У травні SEC умовно схвалила заявку Nasdaq PHLX на лістинг QBTC, опціонів на біткоїн-індекс з розрахунками у готівці. Такий контракт дає змогу хеджувати цінові ризики без реального володіння монетою. Базовий індекс і ціна виконання прив'язані до орієнтирів CME CF, тих самих, якими користується сама CME для власних ф'ючерсів. Перед запуском Nasdaq все одно потребувала винятків від Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC).

Раніше SEC вже дозволяла спотові біткоїн-ETF, які торгуються на фондових біржах з 2024 року. QBTC мав стати першим випадком, коли опціон на біткоїн-індекс напряму лістингується на національній фондовій біржі саме за правилами цінних паперів, а не товарних деривативів. Продукт претендував на ту саму аудиторію трейдерів, яка традиційно торгує ф'ючерсами та опціонами на CME, тільки через інший регуляторний канал. Для традиційних брокерів такий формат зручний, адже не вимагає зберігання самої криптовалюти чи роботи з криптогаманцями. Клієнти торгують контрактом так само, як будь-яким іншим біржовим опціоном.

31 липня SEC опублікувала наказ для публічного ознайомлення, яким призупинила травневе рішення і повернулася до його перегляду. Формально це не скасування схвалення, а пауза до завершення розгляду. Учасники ринку можуть подавати коментарі на підтримку чи проти рішення до 24 серпня. До того моменту контракт QBTC поза торгами.

Аргумент CME Group

Позов CME Group зареєстрований 11 червня. Біржа наполягає, що біткоїн є товаром, а не цінним папером, тому опціони, прив'язані напряму до його вартості, мають регулюватися виключно CFTC. На думку CME, у цій ситуації SEC узагалі не мала повноважень схвалювати QBTC.

Показово, що сам розрахунок QBTC спирався на індекси CME CF Benchmarks, того самого постачальника даних, яким користується CME для власних ф'ючерсів. CME фактично заперечує право Nasdaq використовувати її ринкові дані для конкурентного продукту, який обходить її регуляторний периметр. Біржа вже роками пропонує регульовані ф'ючерси та опціони на біткоїн, і якщо Nasdaq запустить QBTC без реєстрації у CFTC як майданчик для ф'ючерсів чи свопів, новий продукт конкуруватиме за той самий обсяг торгів в обхід правил, які застосовують до CME.

У петиції є попередження: якщо прецедент встоїть, інші фондові біржі зможуть лістингувати деривативи на будь-які товари під виглядом цінних паперів.

Два шляхи для Nasdaq

Якщо аргументи CME визнають слушними, у Nasdaq залишиться два варіанти. Перший вимагає зареєструватися як майданчик, регульований CFTC, і працювати за тими ж правилами, що й CME. Другий передбачає переробити QBTC так, щоб контракт відстежував цінний папір, наприклад спотовий біткоїн-ETF, а не сам актив напряму, фактично прив'язавши опціон до ціни фонду, а не до індексу монети.

Обидва сценарії означають затримку запуску щонайменше на кілька місяців і додаткові витрати на комплаєнс. У травневому схваленні SEC виходила з того, що CFTC згодом надасть винятки, які дозволять Nasdaq і Опціонному кліринговому центру пропонувати продукт через ринок цінних паперів. CME заперечує саму можливість передавати продукт від одного регулятора до іншого через винятки. Опціонний кліринговий центр виконує клірингові функції для більшості біржових опціонів у США, включно з тими, що торгуються на Nasdaq, тож без чіткого рішення регуляторів саме йому доведеться вирішувати, чи готовий він клірингувати продукт зі спірним статусом.

Ситуація зачіпає ширше коло учасників ринку:

• Біржі, які планують деривативи на криптоактиви в межах системи цінних паперів, отримають чіткіший орієнтир після рішення SEC.
• Маркет-мейкери, що вже готувалися до лістингу QBTC, повинні почекати з розгортанням інфраструктури.
• Інституційні інвестори, які розраховували на регульований доступ до опціонів на біткоїн через звичний брокерський рахунок, отримають цей інструмент пізніше запланованого.

Наступні кроки

Поки SEC розглядає спір, доля QBTC залишається невизначеною, а прецедент може вплинути на майбутні заявки інших бірж на лістинг деривативів щодо золота, нафти чи інших товарів. Суперечка навколо QBTC є лише одним епізодом ширшого протистояння SEC і CFTC за контроль над ринком криптодеривативів. У Конгресі вже понад рік обговорюють CLARITY Act, покликаний законодавчо розмежувати повноваження двох комісій, але ухвалення закону відкладається.

Спотовий ринок біткоїна ця суперечка не зачіпає: він працює цілодобово незалежно від рішень SEC і CFTC. Приватні інвестори, які хочуть обміняти Bitcoin на долари, не залежать від статусу регульованих деривативів на кшталт QBTC. Найближчим орієнтиром лишається 24 серпня, дедлайн для подання коментарів. SEC не назвала дату остаточного рішення, тож пауза може тривати й довше. Подібні суперечки між SEC і CFTC точаться навколо крипторинку не вперше. Раніше сторони по-різному оцінювали статус ефіріуму та інших великих активів, і чіткої згоди щодо меж повноважень досі немає.